润邦股份：业绩稳健增长，南方基地逐步落地|净利润_新浪财经

事件：

　　公司公布2021年年报，全年营业收入增长6.42%，归母净利润增长36.45%：1）2021年公司实现营收38.47亿元，同比+6.42%，Q4实现营收9.61亿元，同比+13.06%；2）全年实现归母净利润3.49亿元，同比+36.45%，Q4实现归母净利润0.85亿元，同比-23.89%；3）全年实现扣非净利润2.85亿元，同比+35.87%，Q4实现扣非净利润0.49亿元，同比-48.09%；4）全年公司经营性现金流净额3.27亿元，同比+7.72%。

　　拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：

　　全年物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、危废医废处置三大主营业务分别实现销售收入13.21/13.23/6.32亿元，同比分别增长-21.70%/49.97%/38.95%，毛利率分别为17.44%/19.02%/48.06%，较去年同比+21.07pct/-17.75pct/+12.15pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。

　　产销规模进一步扩大，整体盈利能力提升：

　　全年公司毛利率为25.33%，同比+2.85pct，Q4毛利率为28.66%，同比-0.25pct；全年净利率为9.76%，同比+3.35pct，Q4净利率为10.33%，同比-3.84pct；公司新发展理念贯彻下费用率不断优化，公司21年费用率为14.27%，同比下降0.89pct，Q4费用率为16.96%，同比上升0.14pct，其中本期销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/6.37%/4.16%/1.48%，同比分别变动-0.45pct/-0.08pct/-0.13pct/-0.23pct。

　　收购阳江山河游艇，南方基地逐步落地：

　　公司通过阳江山河游艇将快速获得相关码头和岸线等稀缺资源，重点围绕高端装备业务领域拓展相关市场，打造公司的南方高端装备制造基地，这将有利于公司进一步做大做强海上风电基础桩、导管架等海上风电装备业务，显著提升公司海上风电装备业务的产能规模。同时，将有利于公司进一步延伸至风电塔筒等风电产业链相关细分领域，丰富公司风电装备业务的产品线，提高公司在风电装备领域的市场占有率。

　　广东海风项目丰富，南方基地有利于开拓广东海风资源：

　　根据各海风基地十四五规划，我们预计在2025年前海风新增装机量约为50GW以上，尤其是仍有可观地补的广东省，十四五期间规划量约17-18GW，目前已有多个项目开启招标，公司通过建设南方高端装备制造基地，就近获取广东以及福建各地订单，可大幅减少运费同时缩短发货时间，有利于公司2022年后的订单持续落地。

　　风机大型化远海化下，桩基有明显收益，单MW价值量不断提升：

　　根据我们之前的测算，风机大型化下，主机大部分零部件都有显著降本，考虑价格调整系数后，18-21H1桩基的单MW收入由133.24万提升至182.82万，CAGR11.12%，为少数受益于大型化远海化环节。

　　子公司协同发力，整体在手订单充足：

　　公司目前在手订单充足，2021年7月，公司控股孙公司德国KOCH公司获得阿联酋客户2.42亿欧元散料搬运设备订单；2022年1月，获得阿联酋客户追加的9.11亿欧元散料搬运设备订单；润邦海洋承接了各类海上风电基础桩、海上风电配套装备产品订单近三万吨；子公司润邦工业中标宁波港五台轮胎式集装箱起重机等项目订单，南方基地投产后公司订单规模或将进一步提升。

　　盈利预测：综合考虑风电行业景气度保持、公司扩产及在手订单情况，我们预计2022-2023年归母净利润分别为5.05亿（前值4.7亿）、7.19亿（前值6.7亿），对应PE分别为11.55、8.11X，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险等

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