公牛集团：盈利短期承压，新业务发展值得期待|公牛集团_新浪财经

事件

　　1）4月11日公司发布2021年报，2021年公司实现营收123.9亿元，同比+23.2%；归母净利润同比+20.2%至27.8亿元。其中4Q公司营收/归母净利分别同比+16.1%/-19.7%。分红方案为每10股派现24元（含税）。2）公司披露股票激励计划，拟以每股65.46元向670位核心员工授予共计155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年营收或净利润不低于对应前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。3）公司拟用2-3亿元，以不高于203元/股进行回购，未来用于股权激励。

　　经营分析

　　电连接业务稳健增长，照明业务增长亮眼：分业务来看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务分别同比+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中21H2三项业务收入分别同比+4.3%/+20.5%/-11.3%。电连接业务预计依托向工业末端配电、新能源领域拓展，4Q增长环比提速，智能电工照明业务中照明业务预计H2增长超40%，浴霸、智能门锁等智能生态产品预计H2增长超150%。分渠道看，B端与电商表现亮眼，营收分别同比+175.2%/31.8%，尤其B端渠道公司快速开拓家装与工装市场，目前已与120余家知名装企建立稳固合作，覆盖逾万家网点，家装渠道正在成为公司增长重要驱动力。

　　4Q毛利率承压，费用率管控优异：公司21年毛利率同比-3.2pct至37.0%，其中4Q毛利率同比-9.3pct至32.3%，主要由于4Q原材料价格处于高位且公司套保效果弱于前三季度叠加公司毛利率较低的新品占比提升，预计此后随着原材料价格逐步回落叠加智能制造的深化，公司盈利能力有望逐步修复。费用率方面，4Q销售费用率同比-0.5pct至4.8%，管理费用率同比-1.6pct至3.0%，BBS业务管理体系成果有所体现。

　　股票激励计划奠定增长基础，新品类+新渠道驱动值得期待：本次股票激励计划虽解锁条件对应增长目标并不高，但可更好绑定核心团队，并且公司也已明确将智能生态、新能源两大赛道确立为未来发展方向，依托极致的产品力，无主灯及充电枪/桩等新品类在更多新渠道的拓展下增长可期。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计22-24年公司EPS为5.55/6.49/7.49元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，鉴于公司新业务增长可期且估值较低，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

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