核心观点
公司2021年实现营业收入、归母净利润30.83、3.44亿元，同比分别+92.91%、+42.33%。公司产能稳步提升，目前已拥有40万吨生物柴油产能，预计未来2-3年可形成60万吨生物柴油产能规模。看好生物柴油行业在碳中和背景下的长期发展空间。由于2022年原油、农产品及生物柴油价格上涨超预期，上调公司2022-2023年归母净利润预测至4.23/5.42亿元（原预测为4.18/5.41亿元），新增2024年归母净利润预测6.45亿元，对应2022-2024年EPS预测为3.53/4.52/5.38元，当前股价对应2022-2024年17/14/11倍PE，维持78元目标价和“买入”评级。
2021年业绩大幅增长，生物柴油量价齐升。2021年公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润30.83、3.45、3.19亿元，同比+92.91%、+42.33%、+59.40%。其中生物柴油/生物酯增塑剂/工业甘油/环保型醇酸树脂分别实现营收27.30/1.89/0.86/0.58亿元，同比+101.66%/+11.50%/+112.26%/114.97%，毛利率分别为7.78%/19.76%/77.40%/12.21%，同比-7.44/+5.78/+66.97%-5.34pcts。2021年公司销售生物柴油33.01万吨，同比+44.70%，折算单吨售价8270元，同比+39.37%。
生物柴油原料涨价导致毛利率下滑。公司产能稳步提升，截至2021年末生物柴油、生物基材料产能达40、9万吨，全年实现生物柴油产量35.8万吨，同比+54.64%，实现销量33.1万吨，同比+44.70%。公司生物柴油产品营业收入、营业成本分别为27.30、25.17亿元，同比+101.66%、+119.34%，毛利润为2.12亿元，同比+3.1%，毛利率为7.78%，同比-7.44pcts，毛利率下降主要系原材料成本大幅上涨，价差收窄导致，我们测算2021年公司生物柴油单吨售价、营业成本、毛利润分别为8270、7626、644元，同比+39/4%、+51.6%、-28.7%。
降碳趋势推动生物柴油使用，看好行业长期发展。根据WRI数据，化石燃料的燃烧和利用约占全球碳排放总量的78%-80%，碳从化石产品（石油、煤炭、天然气、石灰石等）向大气中的转移是导致大气二氧化碳浓度升高的主因。与传统化石柴油相比，生物柴油可以完成大气二氧化碳―生物体有机质―生物燃料―大气二氧化碳的闭合循环，实现全流程近零碳排放。2021年10月，国务院下发的《2030年前碳达峰行动方案》提出“大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油”，国际方面欧盟重新修订后的《可再生能源指令》（REDII）在2021年开始生效，提出到2030年可再生能源消费比例达到32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%，生物燃料行业有望长期高速增长。
产能扩张、技术研发稳步进行，规模+技术优势日益强化。规模层面，2021年公司年产10万吨生物柴油建设项目如期完成，公司预计在美山厂区新建的10万吨生物柴油第二条产线2022年10月可完成，目前年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目前期工作有序推进，预计未来2-3年公司将形成60万吨生物柴油产能规模，进一步适应行业需求的提升。技术层面，公司已成功开发以废油脂为原料、采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油、甘油催化制备丙二醇的应用新技术，同时不断优化提升自动化智能技术，为大规模发展生物柴油及生物基材料产业提供支撑。
风险因素：公司募投项目建设未达预期；原材料及产品价格大幅波动；国内及欧洲生物产业政策变化；公司生产运营事故。
投资建议：公司产能稳步提升，目前已拥有40万吨生物柴油产能，预计未来2-3年公司可形成60万吨生物柴油产能规模。看好生物柴油行业在碳中和背景下的长期发展空间。由于2022年原油、农产品及生物柴油价格上涨超预期，上调2022-2023年归母净利润预测至4.23/5.42亿元（原预测为4.18/5.41亿元），新增2024年归母净利润预测6.45亿元，对应2022-2024年EPS预测为3.53/4.52/5.38元，当前股价对应2022-2024年17/14/11倍PE，维持78元目标价（对应2022年PE22倍，参考可比公司三聚环保、嘉澳环保（维权）2022年平均PE22倍，结合公司业绩增速）和“买入”评级。
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