核心观点
事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营业收入21.64亿元,同比+22.19%;归母净利润6.65亿元,同比+22.28%;扣非后归母净利润6.35亿元,同比+17.21%;拟每10股派发现金红利6.60元(含税)。
点评:
集成灶维持高景气,经营表现符合预期。分品类看,公司集成灶、橱柜全年分别实现营收19.68/0.59亿元,同比分别+24.89%/+35.67%,公司业绩稳健增长,一方面系集成灶行业景气度高涨带动公司产品销量提升,根据奥维云网,2021年我国集成灶零售量、零售额分别为304万台、256亿元,同比分别+28%/+41%,集成灶行业整体呈逆势增长态势;另一方面公司持续加大技术创新和产品迭代升级,通过推出天系列、星系列、X系列,及衣柜家居产品,进一步丰富产品品类,在多元化营销及渠道建设稳步推进下,双品牌运营效果显著。
控费效果良好,盈利能力较为稳健。受大宗原材料价格上涨影响,2021年全年公司毛利率-1.07pct至51.69%,公司加强运营管理效率,全年销售、管理、研发费用率分别+0pct/-0.20pct/+0.09pct至11.22%/3.29%/3.16%,综合影响全年净利率同比+0.02pct至30.72%,在较强的费用管控下,公司净利率实现小幅提升。
渠道建设稳步推进,双品牌战略加速运营。线下渠道中,1)经销:培育经销商增开门店,提高单店产出能力,年内新增一级经销商/终端门店300多家/380个,累计一级经销商/终端门店数量达1900多家/2800个;2)KA:年内新增连锁家电卖场/建材卖场/下沉渠道网点约330/195/320个,在家电、建材KA卖场的门店累计达2500多个;3)家装:进一步加强与地产商、家装公司的合作,年内与国瑞置业等多个房地产公司成功签署并实施安装了10多个精装工程项目,工程渠道销售快速增长。此外,公司加速推进双品牌运营,大力开展“天牛”品牌招商开店,年内天牛品牌新增一级经销商/终端门店68家/55个。
投资建议:营销版图优化,双品牌运营发力,维持“买入”评级。公司是集成灶行业领军企业,始终坚持产品创新,渠道优化引领线上线下加速融合,双品牌运营下,公司有望实现品牌力持续提升,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02/9.41/10.34亿元,对应当前市值PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
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