浙江美大：Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展――公司信息更新报告|浙江美大_新浪财经

Q4业绩符合预期，原材料影响下净利率阶段性承压，维持“买入”评级

　　2021年公司实现营收21.64亿(+22.19%)、归母净利润6.65亿(+22.28%)；单2021Q4来看，公司实现营收6.30亿(+6.00%)、归母净利润2.14亿(+2.63%)，业绩符合预期。考虑到原材料价格大涨净利率承压，我们下调2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.88/9.10/10.35亿元（2022-2023年原值8.19/9.64亿元），对应EPS为1.22/1.41/1.60元（2022-2023年原值1.27/1.49亿元），当前股价对应PE为11.7/10.1/8.9倍，对应考虑到原材料上涨为阶段性影响，多元化营销渠道加速拓展，维持“买入”评级不变。

　　线下渠道多元化拓展顺利、线上持续热销，美大天牛双品牌体系持续推进

　　（1）经销商渠道：2021年新增一级经销商/终端门店300/380余个，累计超1900/3800家。（2）电商渠道：加大营销投入、线上专用款产品，业务实现翻番增长。根据奥维数据，2022W1-W13公司集成灶线上销额达0.61亿（+114.8%），热销趋势延续。（3）KA渠道：2021年新增家电/建材/下沉渠道网点330/195/320多个，累计家电/建材KA卖场超2500个。（4）工程、家装及社区渠道：2021年已与多家房企实施安装了10余个精装工程项目；与业之峰等知名家装公司深入合作；新开社区店超80家，渠道多元化拓展顺利。（5）双品牌运营：新开天牛品牌天猫官方旗舰店，冠名高铁专列助力知名度提升，2021年天牛品牌新增一级经销商/终端门店68/55家，累计300/150家，有望贡献新的业绩增长点。

　　受原材料大涨影响毛利率承压，提效控费叠加结构提升下净利率预计维稳

　　2021年毛利率51.7%(-1.1pct)，其中集成灶毛利率54.1%(-2.4pct)，2021Q4毛利率50.8%(-4.6pct)，在产品结构提升趋势下，毛利率受损主系受原材料大涨影响，2021年集成灶直接材料金额+35.9%。公司提效控费成效显现，2021Q4销售/管理费用率分别-1.07/-0.03pct。2021年净利率30.72%(+0.02pct)，2021Q4净利率33.94%(-1.12pct)，在产品结构提升趋势下，我们预计净利率有望维持平稳。

　　风险提示：地产市场波动风险；原材料上涨风险；市场竞争加剧风险。

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