浙江美大：营收业绩稳健增长，盈利能力维持高位_新浪财经

事件：公司2021年全年实现营业收入21.64亿元，同比+22.19%；归母净利润6.65亿元，同比+22.28%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+17.21%。其中2021Q4实现营业收入6.30亿元，同比+6.00%；归母净利润2.14亿元，同比+2.63%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-5.15%。公司拟以6.46亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利6.60元（含税），共计派发4.26亿元。

　　全年经营稳健，Q4收入业绩增速放缓。公司全年营收延续稳增长发展路线，Q4增速受制于地产销售走弱、行业竞争而略低于市场预期。分渠道看，1）2021年公司原先相对弱势的线上业务取得翻番增长，为公司整体贡献了较大的成长动能。参考奥维云网，21年美大集成灶在电商平台的市占率提升至8.23%，“双十一”期间全网销售额超2.5亿元，同比增幅达425%。2）公司经销渠道加速开拓、终端网络不断加密，但增速较线上业务有所不及。2021年公司新增一级经销商300+家（20年报113家），新增终端门店380个（20年报285个），愈发夯实的线下经销实力为后续业务发展提供了坚实基础。3）KA、家装、工程渠道的积极布局为公司成长注入了活力，截至21年底美大累计开设家电KA、建材卖场门店2500+个，与业之峰、星艺等知名家装公司以及十余家地产公司达成合作，目前多元化渠道业务增速较高但占比相对有限。我们认为，公司有望凭借门店布局先发优势继续扩大品牌影响力，后续电商、KA、家装等渠道的发展和完善将是公司收入增长的重要来源。分产品看，2021年公司集成灶/橱柜业务分别实现营收19.7/0.6亿元，分别同比+24.9%/+35.7%，较19年+30.3%/+5.7%，在行业快速渗透下公司集成灶销售具备较大增长动能，且对公司整体创收能力贡献进一步加大。

　　Q4原材料压力显现毛利率承压，全年盈利能力坚挺。公司全年毛利率呈前高后低的态势，至21Q4毛利率同比下滑4.61pct至50.79%，预计主要因不锈钢板材等原材料涨价所致。成本端压力也同样传导至净利率，21Q4净利率为33.9%，同比-1.12pct。全年来看，公司在21年原材料涨价压力下依旧维持了较高的盈利能力，全年毛利率达51.69%，同比-1.08pct；归母净利率达30.7%，同比+0.02pct。我们认为，公司净利率逆势提升的背后，除规模效应显现以及积极向内挖潜降本之外，3200余万元的投资收益同样对当期盈利有所增益。

　　积极构筑全渠道的销售网络优势，有望受益于行业景气实现中长期增长。据奥维云网测算，集成灶产品销量在整体烟灶市场销量的占比快速提升，品类渗透率由2015年的不足2%，提升至2021年的14.1%，且市场规模仍将继续稳步增长。在市场扩容背景下，公司抓住机遇建立起覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1900多家一级经销商（区域经销商）和3800多个营销终端，子品牌天牛品牌已累计签约经销商300家，累计已开门店达150个。公司双品牌线下经销实力雄厚，未来有望通过渠道扩张与门店提效并举，助力公司实现中长期稳健增长。

　　投资建议：2021年9月起房地产政策陆续出现下调房贷利率、首付比例等一系列边际宽松信号，将直接利好集成灶行业快速发展。美大作为集成灶行业开创者与领军品牌，积极推进自身产品研发与渠道扩张，有望乘行业东风实现中长期增长。预计22-24年公司归母净利润7.65/8.80/10.11亿元（22-23年前值为7.88/9.24亿元），当前股价对应22-24年12.1X/10.5X/9.1XPE，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

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