星宇股份2021年年报点评:Q4业绩承压,1-2月回升显著

星宇股份2021年年报点评:Q4业绩承压,1-2月回升显著
2022年03月29日 00:00 市场资讯

核心观点

  2022年3月25日晚公司发布年报,2021年实现营收79.09亿元,同比+8.0%;实现归母净利润9.49亿元,同比-18.1%。其中,2021年第四季度实现营收22.51亿元,同比-12.6%;实现归母净利润2.11亿元,同比-53.4%,业绩显著承压,主要系原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等多重因素所致。公司此前发布1-2月主要经营数据,我们维持2022/23年EPS预测5.09/6.69元,新增2024年EPS预测为8.65元;考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升,公司市场份额不断提升,产品技术不断追赶外资供应商,预测未来三年复合增速在35%以上,给予公司2022年35xPE的估值,目标价178元,维持“买入”评级。

  4Q21业绩承压,净利率在1Q22回升显著。2021年实现营收79.09亿元,同比+8.0%;实现归母净利润9.49亿元,同比-18.1%。其中,2021年第四季度实现营收22.51亿元,同比-12.6%;实现归母净利润2.11亿元,同比-53.4%,业绩承压,主要系原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等多重因素所致。车灯类产品毛利率大幅下滑至22.9%(2020年为27.4%),三角警示牌类产品毛利率亏损继续扩大至-13.3%(2020年为-7.1%)。根据我们测算,公司1~2月净利润率在12%以上,相比2021Q4单季的9.3%大幅回升,体现公司具备一定的经营韧性。

  毛利率有所下滑,主要系成本端大幅提升。4Q21公司毛利率为16.4%,同比-12.4pcts,环比-4.6pcts,主要系原材料价格大幅上涨所致。费用率为6.5%,同比-2.6pcts,环比-5.2pcts,其中销售费用率为-1.6%,同比-3.9pcts,环比-3.7pcts;管理费用率为2.7%,同比+0.1pct,环比-0.9pct;研发费用率为5.5%,同比+1.7pcts,主要系职工薪酬、研发材料增加所致;财务费用率为-0.1%,同比-0.5pct,环比-0.3pct,基本保持稳定。

  受益于下游车灯配置升级,产品技术持续迭代。公司是国内最早量产LED车灯的企业,以高质量产品研发为基石,累计授权专利数超过60项,远高于同行业竞争对手。2020年,公司前照灯ADB、尾灯OLED技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。2021年公司在新技术领域开发应用逐步加码,研发新产品包括基于DMD的智能前照灯模组、基于MicroLED的智能前照灯模组、HMI手势识别室内灯、Matrix室内灯及SmartRGB氛围灯,有望为公司未来营收增长打开新空间。此外,公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级,产品结构逐步实现从卤素、疝气大灯到LED大灯的革新,单车配套价格由1000元升级到3000元以上。2021年公司承接62个车型的车灯开发项目,批产新车型42个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

  客户品牌升级跨越,全球布局打开新空间。公司的核心客户已实现“自主―合资―豪华”的跨越式升级,从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),目前大规模配套奥迪车型(A3、Q3、Q5等),并获得北京奔驰项目定点。截至2021年末,星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用,国内产能进一步扩张;塞尔维亚工厂建设顺利,来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。

  风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。

  投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。我们维持2022/23年EPS预测5.09/6.69元,新增2024年EPS预测为8.65元;考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升,公司市场份额不断提升,产品技术不断追赶外资供应商,预计未来三年复合增速在35%以上,给予公司2022年35xPE的估值,目标价178元,维持“买入”评级。

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