江海股份：业绩小幅低于预期，新能源收入占比持续提高|毛利率_新浪财经

业绩回顾

　　21年报业绩小幅低于我们预期

　　公司公布2021年业绩：收入35.50亿元，同比+34.71%；归母净利润4.35亿元，同比+16.66%，扣非归母净利润为4.12亿元，同比+42.06%。非经常性损益同比减少约6000万元，主要系2020年收购日本AICtech资产增值部分计入2020年营业外收入。收入符合预期，归母净利润略低于预期，主要系生产成本上涨毛利率承压所致。

　　发展趋势

　　成本上涨导致毛利率持续承压，1Q22边际改善明显：Q4单季度收入9.67万元，同比+9.24%，环比+5.37%，收入持续增长并创下历史新高，体现了公司存量市场占有率稳定提高，新能源高景气的发展态势；但扣非归母净利润9774万元，同比+8.3%，环比-17.69%，主要系毛利率自3Q21以来持续下滑，Q4单季度为22.43%，环比下降3.8pct，全年毛利率为25.93%，同比下降1.94pct。根据我们测算，铝和电费分别占生产成本的7%和22%，2021上半年铝成本同比上涨超30%，8~10月电费环比持续走高。我们测算假设铝/电价上涨30%，对毛利率的影响分别为-1.54pct和4.61pct。展望1Q22，我们认为电费价格有所回落，同时产品价格部分传导至下游客户，成本和毛利率边际改善空间明显。

　　三大电容器全面增长，新能源占比持续提升，高景气赛道龙头标的的成长性得到验证：2021年铝电解/薄膜/超级电容分别实现收入28.47亿元/2.24亿元/2.40亿元，同比+38.73%/15.33%/47.34%，占80.21%/6.31%/6.76%。1）铝电解电容：光伏逆变器订单饱满，2021年光伏收入占比提升至15%，同比+7.5pct；2）薄膜电容：金属化膜镀膜能力持续提升，产出提高了50%，同时分布式光伏用盒式薄膜电容已实现量产，海美电子（未并表）车载产品中标多个汽车电驱动厂商项目；3）超级电容：风电项目略不及预期但我们认为2022年需求和订单趋势良好。

　　盈利预测与估值

　　考虑到新能源景气维持、公司稳中有升的市占率以及成本改善预期，我们维持2022/2023年盈利预测不变，收入43.85亿元/54.61亿元，归母净利润6.24亿元/8.38亿元，同比增长43.5%/34.2%。当前股价对应2022/2023年P/E32倍/24倍，维持跑赢评级和目标价30.3元，对应2022/2023年P/E40倍/30倍，较当前股价有26.78%涨幅。

　　风险

　　原材料价格波动；电价成本上涨；汇率波动。

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