阳谷华泰：22Q1业绩超预期，看好不溶硫及新型助剂驱动未来成长|净利润_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2021年报及22年一季报业绩预告，22Q1超预期：21年公司实现收入27.05亿元（YoY+39.21%），实现归母净利润2.84亿元（YoY+125.73%），实现扣非归母净利润2.65亿元（YoY+123.71%），基本符合预期。其中Q4收入约7.48亿元（YoY+18.95%，QoQ+7.07%），归母净利润约3783万元（YoY-21.39%，QoQ-41.93%），扣非归母净利润约3461万元（YoY-19.5%，QoQ-43.7%）。22Q1预计实现归母净利润9600万元至1.16亿元，同比增长8.32%-30.89%，实现扣非归母净利润9500万元至1.15亿元，同比增长8.93%-31.87%，业绩超预期，22Q1业绩增长主要由于加工体系助剂、部分高端高性能品种盈利水平稳中有升，同时积极拓展客户对绿色橡胶助剂品种的开发认证工作，取得良好进展，净利水平同比上升。

　　21年公司主导产品加工助剂和促进剂的产销量及销售价格同比提升，整体2021年度盈利水平上升。20年受市场环境及疫情影响，公司产品销量和价格较低，同时公司终止实施了2018年限制性股票激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用约1924万元在2020年Q1加速提取，致使公司2020年度利润较低。依据卓创数据，2021年橡胶助剂均价约2.65万元/吨，同比增长27.5%，主要由于原材料价格波动，公司产品提价。同时公司促进剂、防焦剂销量同步提升，2021年硫化助剂体系和加工助剂体系产能分别为6万吨、5.5万吨，产能利用率分别提升至124.5%、110.74%，销量分别同比增长13.5%、13.9%，价格分别增长24.7%、32.5%，整体橡胶助剂产销量分别达到19.02、18.61万吨，同比增长15.5%、12.6%，量价齐升使得硫化助剂体系和加工助剂体系收入分别同比增长41.6%、50.9%至11.3、10.7亿元。2021年公司毛利率同比提升3.38pct至22.84%（主要来自加工助剂毛利率提升10.23pct至31.75%），叠加费用控制得当，销售费用率、管理费用率、财务费用率整体同比下滑0.72pct，使得净利润率提升4.03pct至10.5%。

　　21年下半年原材料价格上涨，价格传导具备滞后性，盈利水平有所下滑。21年下半年轮胎开工率有所下滑，全钢胎和半钢胎2021下半年开工率分别约58.64%、56.46%，相比上半年分别下滑4.77pct、4.66pct，下游需求景气度较低，且原材料价格逐季提升，含苯胺在内，主要原材料均价下半年相比上半年增长9%-13%，公司产品价格传到具备一定滞后性，除加工助剂下半年均价相比上半年增长19.75%至1.93万元/吨之外，其他产品价格仅增长1%左右，此外下半年海运费明显提升，可能影响公司运输成本，下半年盈利水平有所下滑。21Q4毛利率环比下滑0.81pct至20.32%，费用率有所提升，销售费用率和管理费用率环比分别提升0.06pct、0.88pct，研发费用率环比提升1.58pct至4.94%，主要由于公司针对新型防老剂、硅烷偶联剂、HMMM等加大投入，整体使得净利润率环比下滑4.27pct至5.06%。

　　在研产品丰富，关注新型助剂的成长空间。截至2021年底，公司在建工程约2.2亿元，同比增长23%，4万吨不溶性硫磺有望在2022年逐步贡献业绩增量，3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023年投产。两项目达产后可新增年均营业收入9.55亿元，新增年均利润总额2.13亿元，是未来三年的重要业绩增量。公司还将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，如6.5万吨硅烷偶联剂等项目争取2022年下半年开工建设，有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线，新型防老剂计划2023年底建成吨级中试生产示范线，氨基树脂预计2023年年中完成工业化建设，此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，计划2022年底完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新型助剂的成果转化，未来将实现多点开花。

　　盈利预测与投资评级：维持2022年盈利预测，预计归母净利润4.5亿元，2023年随着不溶性硫磺、防焦剂产能扩张贡献业绩增量，上调2023年盈利预测，预计归母净利润约5.8亿元（原预测5.2亿元），新增2024年盈利预测，预计归母净利润约6.6亿元。对应2022-2024年PE约8、6、5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品研发不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平

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