中原证券：给予华峰测控增持评级|华峰测控_新浪财经

　　2022-03-08中原证券股份有限公司刘智对华峰测控进行研究并发布了研究报告《年报点评：年报高增长，新产品投放叠加产能释放助力成长》，本报告对华峰测控给出增持评级，当前股价为393.16元。

　　华峰测控(688200)

　　投资要点：

　　华峰测控发布年报。2021年公司实现营业收入8.78亿元，同比增长120.96%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长120.28%。基本每股收益7.16元。公司拟每10股派发现金股利21.50元(含税)。

　　2021年报高增长超出预期，受益下游需求旺盛设备交付大幅增长

　　2021年公司实现营业收入8.78亿元，同比增长120.96%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长120.28%；扣非归母净利润4.35亿元，同比增长193.79%。

　　2021年全年生产测试系统1975套，同比增长146.88%；交付1514套，同比增长113.54%。截止到2021年年报，公司研发制造的测试系统装机量为4500台，产品装机量居全球前列。

　　公司扣非净利率大幅上升，盈利能力明显增强，现金流量良好

　　2021年公司毛利率80.22%，同比+0.47pct；净利率49.96%，同比-0.15pct。扣除2020年报公允价值变动净收益后，扣非净利率49.48%，同比+12.27pct。

　　2021年公司加权ROE为18.58%，同比+7.36pct。公司各项盈利能力指标都大幅增强。

　　2021年公司经营现金净流量3.54亿，同比增长155.6%，基本与归母净利润同步，公司经营现金流较好。

　　产能释放叠加下游封测需求旺盛，公司交付能力大幅提高

　　2021年公司天津生产基地启动，产能瓶颈彻底释放，交付能力同比大增，2021年测试机月交付能力由原来的70台增长到200台。2021年下游缺芯严重持续，下游封测企业扩产加速，测试机需求旺盛，公司加大产品和客户开发力度，竞争力不断上升，订单量大幅增长。

　　2021年公司合同负债1.29亿，同比增长220.68%，存货1.89亿，同比增长170.15%。合同负债和存货的大幅增长表明公司订单需求旺盛，产成品和待确认收入大幅增长。

　　新产品投放加速，公司从测试机低端到高端，从模拟芯片测试到SOC、功率半导体测试领域，市场空间进一步拓宽

　　公司主力机型STS8200系列是国内率先正式投入量产32工位全浮动的模拟及混合信号类集成电路测试。公司2018年推出了可将所有测试模块装在测试头中的STS8300平台，该平台具备64工位以上的并行测试能力，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路。STS8300平台近年在加速渗透，产品单价更高，获得客户的认可，截止到2021年中报全球已经累计装机超过100台，在公司的倾斜下2022年将加快放量，带动公司产品平均单价的提升。

　　公司IPO募投项目达产后预计年产200台SOC测试机。公司目前正在进行或即将开展的多项SoC类集成电路自动化测试系统的技术研发，部分产品已经量产并开始装机。

　　公司为客户提供基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案、针对用于大功率IGBT/SiC功率模块及KGD测试。随着光伏和新能源汽车的不断超预期，以及以物联网、大数据、人工智能、5G通信、汽车电子等为代表的新型应用市场保持高增长趋势，以IGBT、GaN和SiC为代表的功率器件测试需求大幅提升，公司进入功率半导体测试机具有较大的市场空间。根据SEMI数据，2018年全球半导体测试设备整体市场规模约为56.33亿美元，其中SoC类和数字集成电路测试设备市场规模约为25.49亿美元。根据赛迪顾问数据，2018年中国（大陆地区）模拟类集成电路测试系统市场规模为4.31亿元，SoC类集成电路测试系统市场规模为8.45亿元。SOC测试机市场空间是模拟测试机市场空间的2倍以上，市场空间更广阔。

　　盈利预测与估值

　　疫情和贸易战影响下全球缺芯现象依然没有缓解，下游封测企业扩产持续，设备需求旺盛，公司模拟测试机新产品进入放量阶段，助力公司明后年业绩增长无忧。中长期看，公司从模拟测试机进入市场空间更大的SOC、功率半导体测试机领域，积极开拓更多客户，未来市场空间打开。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为13.17亿、17.91亿、23.55亿，归母净利润分别为6.57亿、8.95亿、11.78亿，对应的PE分别为37.33X、27.43X、20.84X，首次覆盖，给与”增持”评级。

　　风险提示：1：半导体行业景气度下行，下游资本开支减弱；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，芯片继续紧缺影响公司产品交付、毛利率。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为624.65。证券之星估值分析工具显示，华峰测控（688200）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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