农银理财总裁段兵：2022年债市投资的三个问题和五个策略

　　意见领袖丨中国财富管理50人论坛

　　我从实务的角度主要谈一下近期债市投资的三个问题。

　　预判利率态势的问题

　　这波债市的变化还是比较剧烈的，从利率绝对数来看变化不是很大，但是春节前后完全是两个样子。春节前的利率快速下跌，有点恐慌的意思，但是春节后的第一天就开始往上走，今天（编者注：3月3日）的利率又创新高了。

　　有一个比较重要的债券利率，我们看得比较多的银行永续债利率调整也很剧烈。我不知道其他的机构关不关注，但理财公司对银行永续债看得比较多，这一类资产已经成为我们很重要的一类配置品种。在这种情况下，我们要考虑后续利率会走到哪里去。我的判断是上升的幅度不会太大，除非通货膨胀不能接受。我增加了一个侧面，看看债市的供求关系，也许能够提供一个视角。

　　从供给方来讲，刚才信用债那一块讲得比较多。我们重点看看城投债，因为现在从机制上有一个设置，借新还旧有一定比例折扣，这一大类债的供给没有大的增长空间，那从信用债供给面上来说，应该说不会有很大的增长速度。当然利率债方面，尤其是地方债，还有国债可能会有一个合理的增长，这当然还要看赤字率控制在什么水平，最后的结果两会上会确定。

　　从需求方来说，潜在的需求量还是很大的。将近大半年的时间，做债的人基本上都在缩短久期，都在往短的一面做，实际隐含的意思，市场还是很谨慎，担心利率往上走。另外，实际上从理财公司的角度，我也了解了一下，理财现在有大量的现金在等待配置，这些现金能放一段时间，但不能放很长时间，在这种情况下，只要利率上升到一定幅度，这些资金就会出来投资。实际上，从最近的一二级市场的表现来看也是这样子，尽管二级市场的利率波动很快，但是一级市场好的标的还是很火，大家还是抢得很厉害，也就是说只要利率往上走十几点、二十点，大家的配置需求还是很大。从这个角度来讲，无论从供给的角度，还是需求的角度，利率上升的幅度不会太大。

　　2022年怎么办的问题

　　年初的时候在一个债券论坛上，我提到一个想法，就是今年的资产配置和组合管理的均衡性是特别重要的一年。我说的均衡性包括以下五个方面。

　　第一个均衡就是股债配置上要均衡。前两年，对不同的机构来说，有的债配得多，有的股配得多，要么更加去偏向于配债，要么偏向于配股。比如对于理财来说，过去两年在债上是挣了很多钱，可能对基金公司来说，前两年在股上挣了很多钱，今年确确实实需要均衡，无论是债和股。像我们比较均衡的做法，这一次利率大幅下降的过程中，我们卖出了一些债，挣到一些资本利得，再买一些股，这样整个产品的市值的波动能够稳住。大家可能最近比较关注，媒体最近又在说理财产品出现了“破净潮”。前些天招商证券银行组有一个研究，应该说我们公司的理财产品，到目前为止是没有“破净”的。我们持股的比例也不小，和同业比了一下，股票配置的比例差不多，但是我们实行了一种均衡的配置，所以市值波动相对小些。

　　第二个均衡，对债券来说，交易与配置要并重，一定要去进行交易操作和动态平衡。现在理财资产都实现了盯市，但是能不能实现浮盈是需要进行交易的。在震荡市场中，没有交易的话，看到的只是市值的波动，而不会带来真正的收益。

　　第三个均衡是利率债和信用债要并重。当你去交易的时候，你的信用债是卖不出去的，我们是在利率下来之前，做了比较多的判断，后来很快地对利率债进行了调整。现在我们的利率债市场非常有效，现在买卖利差非常窄，可能都不到0.5个BP，所以吞吐量也非常大。

　　第四个均衡，在信用方面，刚才很多人讲到要规避弱资质地区和行业，但我觉得配置确实要以中高级评级为主，但现在有一些行业和弱资质的地区是有一些机会的，因为不同地方的政府对待各自地区的平台的具体措施会不一样。

　　第五个均衡，从股票配置来说，成长和价值需要做均衡配置。以上是在操作上大概的想法，以均衡的理念考虑两面性。

　　管理风险和止盈的问题

　　我们即使把市场看对了，但是怎么去实现盈利，或者怎么管理利率波动的风险从而锁定收益，对于大体量资金来说也是比较难的。因为我们现在管理利率风险的工具非常缺乏。我们有利率互换市场和国债期货市场，但是用它们管理利率风险的效率不高，流动性、深度都不够。在这种情况下，今年的操作，可行的做法就是快进快出，每次操作可能就挣几个基点，但是可以多做几个来回，当然这个量也不可能太大。在这种情况下，可以拿一部分的交易性的头寸来进行这种操作。挣交易的钱，止盈、止损方面，尤其是在止盈方面要重视。各家机构都能意识到止损的重要性，但是很难意识到止盈的重要性。因为理财应该说是真正的要实现绝对收益，所以对我们来说，在止盈方面是比较果断的。

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)