浙商证券：给予键凯科技增持评级_新浪财经

　　2022-02-28浙商证券股份有限公司孙建对键凯科技进行研究并发布了研究报告《键凯科技2021年快报点评：看好增长弹性和持续性》，本报告对键凯科技给出增持评级，当前股价为228.0元。

　　键凯科技(688356)

　　投资要点

　　业绩表现：归母净利润高增长，净利润率提升

　　公司发布2021年业绩快报，2021年收入3.51亿元，同比增长88.2%；归母净利润1.77亿元，同比增长106.5%；归母净利润率50.4%（同比提升4.5pct）；扣除股权激励费用后，2021年归母净利润同比增长133.4%。分季度看，2021Q4收入同比增长47%、归母净利润同比增长17.2%。我们认为，公司2021年业绩表现好于我们自己的预期。

　　增长驱动：新技术应用下高增长，预计持续性更强

　　成长能力：我们认为，公司收入和利润在2021年的快速增长，主要来自于：

　　①国内客户制剂销售增长：根据Wind医药库销售数据，公司在国内主要合作制剂销售额在2021年样本医院销售额及增速分别为：硫培非格司亭注射液8.4亿元（同比增长68.4%）、聚乙二醇干扰素α-2b注射液为2.1亿元（同比增长97%）、聚乙二醇洛塞那肽注射液为3856万元（同比增长826%）。根据公司在2022年1月25日的投资者关系活动记录表，“粗略来看，产品销售收入国内增长50%以上”，我们预计随着国内客户制剂销售额持续增长，公司国内销售有望维持稳健增长。

　　②国外客户的药品临床推进，及国外器械产品销售持续增长：根据公司在2022年1月25日的投资者关系活动记录表，收入增长构成看“国际翻倍，技术服务收入翻倍”，“海外目前有一个已经在三期的药物的病人入组基本完成，我们和客户也已经开始讨论排产等相关问题。这个产品理想情况下会在2023年上市”。我们看好公司PEG业务在医美、mRNA、ADC等新应用下，国内外项目拓展；随着临床期项目的逐步推进，PEG用量放大、使用粘性下，预计公司产品销售增长持续性有望增强。

　　盈利能力：我们关注到2021年公司净利润率有所提升，我们认为可能来自于海外客户占比提升（海外客户收入毛利率和净利率相对更高）；随着2022年聚乙二醇伊立替康（JK-1201I）临床二期推进，我们预计公司研发费用率有所提升，部分对冲2022年海外客户更高增速带来的净利润率提升。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.95、3.99及5.28元/股，2022年2月25日收盘价对应2022年57倍PE。我们认为，PEG修饰的核心是利基定制加工赛道，具有创新药研发特征；公司基于PEG修饰技术的积累，有望持续受益于中国市场红利+海外品种上市，自有创新药研发和PEG修饰行业扩容有望提供额外增量和催化剂；公司正处于收入结构和商业模式调整窗口期，收入端弹性有望超预期。综合考虑到公司的竞争优势、发展阶段和估值水平，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　核心项目研发投入过大或临床失败风险；核心项目终止合作风险；订单交付波动性风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为436.0。证券之星估值分析工具显示，键凯科技（688356）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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