瀚川智能：汽车电子设备领先者，换电设备步入高速增长|瀚川智能_新浪财经

首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖瀚川智能（688022）给予跑赢行业评级，目标价78.71元，对应估值倍数2023年28倍P/E。理由如下：　　汽车装备为基，换电设备打开成长天花板。公司业务包括汽车设备、锂电设备、换电设备等。公司在汽车电子领域积累了一批优质客户，培育了客户服务和项目交付能力。我们认为未来3-5年换电设备行业有望进入高速成长期，换电设备有望成为公司规模扩张的核心动力之一。　　国内换电站建设有望进入高速成长期，公司客户及产品储备充足，处于行业领先地位。在新能源汽车保有量持续上升的前景下，我们认为换电有望成为车辆补能方式的重要补充。我们预计出租车、重卡等营运车辆有望构筑未来3-5年换电站需求增长的主要动能。当前公司已与电池厂、换电运营商、整车厂等建立合作关系，其中与协鑫能科长达5年的长期合作已落地。产品已适配新能源汽车品牌包括东风、柳汽、奇瑞、北汽、一汽奔腾、一汽解放、陕汽等。从客户和产品储备而言，我们认为公司目前处于行业领先地位，具备较强的放量增长动能。　　汽车电子厂商资本开支回暖，有望持续受益于汽车电动化、智能化。公司汽车电子业务下游客户主要为全球头部汽车电子厂商包括大陆、博世、电装等，竞争对手主要为海外企业。疫情后全球汽车行业资本开支处于恢复期，随着汽车持续电动化、智能化升级，以及公司加强向标准化产品迁移，我们预计未来公司汽车装备业务有望保持中高速增长。　　锂电设备需求景气，中长期成长赛道。2H20以来全球新能源行业景气度高涨。我们预计2020-2025年全球锂电设备市场CAGR约35%，2025年市场规模有望达到1,692亿元。瀚川智能具备后道化成分容设备与电芯装配设备交付能力，并逐渐从消费电池向动力电池迁移。我们看好未来2-3年锂电设备高速成长，中长期储能应用打开成长空间。　　我们与市场的最大不同？市场认为非标自动化公司缺乏核心竞争力，进而缺乏持续成长动能。我们认为瀚川智能注重通用化底层技术积累，有望进行领域拓展和产品延伸。而对优质赛道的选择有望成为公司持续成长的重要动力。潜在催化剂：国家换电行业政策；换电站建设规划超预期；换电订单超预期。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.77元、1.62元、2.81元，CAGR为91%，当前股价对应2022/2023年36/21倍PE，基于2023年28倍P/E，首次覆盖给予目标价78.71元，有34%上行空间。给予“跑赢行业”评级。　　风险　　换电站行业竞争加剧；换电站建设规划不及预期。

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