芒果超媒2021年业绩预告点评：Q4净利润承压，关注内容排播与监管动向|净利润_新浪财经

原标题：芒果超媒2021年业绩预告点评：Q4净利润承压，关注内容排播与监管动向来源：中信证券

核心观点　　公司披露2021年业绩预告，预计实现归母净利润20.4~21.4亿元，同比+2.92%~+7.96%；对应21Q4归母净利润0.6~1.6亿元。我们判断四季度公司归母净利润受到节目排播、内容监管等因素影响同比较大幅度下滑。长期看，公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，我们看好公司作为优质内容平台的发展潜力，维持“买入”评级。　　公司披露2021年业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润20.4~21.4亿元（未经审计，下同），同比+2.92%~+7.96%；扣非净利润20.0~21.0亿元，同比+8.33%~13.75%；对应21Q4归母净利润0.6~1.6亿元，同比-83.8%~-69.7%。我们判断公司四季度归母净利润受到节目排播、内容监管等因素影响同比较大幅度下滑。细分业务方面，公司预计2021年广告语运营商业务收入同比增长超过30%；会员增长方面，2021年末芒果TV有效会员数5,040万人，相较于2020年末的3,613万人，同比增长39.5%，净增加1,427万人；创新业务方面，处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒电商2021年DAU峰值达126万，小芒战略初露锋芒。根据公司业绩预告，2021年因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。　　综艺持续优异表现，“芒果季风”引领剧集市场。剧集方面，根据云合数据，2021年芒果TV上新剧集83部，其中独播内容占比59%，在各视频平台中占比最高，展现出芒果TV的优质独家内容储备实力。综艺方面，芒果TV独播的《披荆斩棘的哥哥》、《明星大侦探6》、《向往的生活5》等播放成绩亮眼，均入围云合数据2021年网络/电视综艺有效播放Top10榜单。芒果TV积极寻求剧集类型以及用户圈层的突破，2021年5月正式推出“季风剧场”，主打短集数、长单集的精品剧集，内容涵盖悬疑、科幻、家庭等多种题材，推出《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等多部作品，在用户性别拓展、口碑打造等方面取得积极突破。展望未来，预计在剧集领域，芒果TV一方面继续深挖年轻都市女性市场，另一方面以季风剧场为试点进一步加大对于多元内容品类的覆盖；预计在综艺领域，芒果TV将延续持续创作活力，一方面深挖“综N代”价值，另一方面紧贴时代热点推陈出新。　　演艺行业艺人失德、过高片酬、“饭圈”经济等问题受到社会广泛讨论关注。2021年6月，中央网信办发起“饭圈”整治行动，严厉打击诱导未成年人应援集资、高额消费、投票打榜等行为。监管机构对于演艺行业生态、粉丝经济的治理，短期维度可能对部分节目的策划及排播产生一定程度冲击。2022年初《你好星期六》接棒湖南卫视常青节目《快乐大本营》，展现出湖南广电体系对于行业生态及监管导向的把握与实践。长期维度，我们预计监管将有利于行业朝着重作品、重内容的健康方向发展。芒果TV诞生于湖南广电生态，“党媒国企”身份使得平台在内容质量审核、价值观把控等方面具有独特优势。我们认为公司作为头部内容制作方与平台方，将受益于行业的健康发展。　　风险因素：行业竞争超预期风险；影视项目上线成绩不及预期风险；疫情对于影视内容制作的冲击超出预期风险；广告业务增长不达预期风险；短视频对于长视频业务超出预期风险；监管政策趋严导致内容排播风险；公司旗下艺人舆论风险。　　投资建议：公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，持续投入加码内容制作。考虑到政策端对于娱乐行业“粉丝经济”、“艺人艺德”等加强监督可能对于部分节目的策划及排播产生冲击，结合公司2021年业绩预告，我们下调公司2021E~2023E营收预测至170.35/201.26/221.81亿元（前预测值为172.16/201.94/235.26亿元），下调公司净利润预测至21.22/25.57/28.85亿元（前预测值为24.23/28.63/33.15亿元），公司当前股价对应21E~23EPE估值为39x/32x/28x。参考娱乐与流媒体行业典型公司奈飞与迪士尼的估值水平，并结合公司的市场地位与我国娱乐行业的发展现状，我们给予公司2022年PE估值倍数36x，对应目标价49元，维持“买入”评级。

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