原标题：嘉和美康深度研究报告：电子病历领先厂商，或迎发展机遇 来源：华创证券
公司深耕临床信息化，为电子病历领先厂商。 公司成立于 2006 年，目前已经形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司业务主要可分为医疗信息化和医疗器械两大块，其中医疗信息化占比逐步提升，从 2018 年的72.70%提升至 2021 年 1-6 月的 97.41%。医疗信息化业务中自制软件销售占总收入比例不断提升， 2021 年 1-6 月已近 60%。公司自制软件包括嘉和电子病历平台，医院数据中心，智慧医疗产品体系，互联网医疗解决方案四大类型，其中电子病历为公司拳头产品。 电子病历为医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显。 2019 年我国医疗信息化市场规模约 550 亿，预计 2020 年市场规模近达 650 亿元，近 5 年整体行业增速在 15%左右。疫情之后，各地密集开启医疗补短板、医疗资源扩容，我们估算十四五期间医疗资源扩容带来的信息化建设增量市场规模或近500 亿。优秀的电子病历系统在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等 方面具有重大的作用，是医疗服务效率、医疗服务质量、医疗安全的基础。 IDC 数据显示， 2020 年中国电子病历市场规模大致为 17.4 亿元，同比增长 19.2%，预计 2020 至 2025 年的年复合增长率为 15.7%。《公立医院高质量发展促进行动（ 2021-2025年）》提出 2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级。在达到国家政策要求之后，对比美国 2017 年平均等级近5 级的水平，我国电子病历建设仍有较大的提升空间。在电子病历这一细分赛道， IDC 数据显示， 2020 年中国电子病历市场领先的前五个厂商的市场份额为 58.5%，公司市场份额位列第一，达到 18.6%。 营收快速增长，盈利能力有望提升。 2018-2020 年， 公司营业收入分别为2.56 亿元、 4.44 亿元、 5.32 亿元，复合增长率超过 40%；毛利率方面， 公司综合毛利率分别为 38.64%、 54.65%、 49.64%，其中医疗信息化毛利率相对较高，分别为 34.73%、 54.77%、 50.12%。公司 2019 年实现归母净利润扭亏为盈。研发投入方面，公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重 2018-2020年分别为 25.13%、 16.05%、 17.35%，我们认为公司研发投入规模效应显现后盈利有望提升。 盈利预测与投资建议。 公司为电子病历领先厂商，竞争优势明显。 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 7.78 亿元、 10.89 亿元、 14.76 亿元，对应增速分别为 46.2%、 40.1%、 35.5%；归母净利润为 0.83 亿元、 1.81 亿元、 2.64 亿元，对应增速分别为 288.7%、 119.8%、 45.5%； EPS 分别为 0.60 元、 1.32元、 1.92 元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司在电子病历行业的领先地位给予一定估值溢价，我们给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价约46 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游客户需求存在不确定性；行业竞争加剧；盈利能力提升进程存在不确定性。
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