原标题：润阳科技公司研究报告：国内IXPE龙头，PVC地板及汽车等新兴应用领域拉动需求快速增长 来源：海通证券
投资要点： 润阳科技是国内行业内领先的IXPE生产企业之一，专业从事无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售，主要产品为电子交联辐照聚乙烯（IXPE）。1）2017-2020年IXPE产量复合增速达46.29%，20年末IXPE年产能达13325万平方米。2）在建工程“年增产1600万平方米IXPE自动化技改项目”预计2022年Q1投产；“年产10000万平方米IXPE扩产项目”预计2022年Q3投产30%，2023年Q3投产70%，2024年产能100%释放，完全投产后公司IPEX产能将达到24925万平方米。3）2019年末以来受COVID-19疫情影响，公司2020年Q1复工率不足，我们认为疫情好转下开工率有望提升。 多系列IXPE下游需求增长，业务领域扩展支撑未来发展。1）普及和抗菌增强系列IXPE作为静音垫材料应用于PVC塑料地板行业，主要出口至欧美等国际市场。根据公司年报（2020）援引联合国货物贸易数据库的数据，2009-2019年我国PVC地板出口金额由5.57亿美元增长至49.95亿美元，年均复合增长率达24.53%。受2015年“毒地板”事件影响，美国消费者对地板环保性能关注度提高，而国内PVC地板行业起步相对较晚，消费者对PVC地板的接受程度较低。我们认为，未来渗透率提升有望释放国内市场需求。2）特种系列IXPE作为隔音、阻燃、隔热、减震材料应用于汽车内饰行业。根据公司年报（2020）援引国际汽车制造商协会数据，2009-2019年全球汽车产量由4777.26万辆增长至6714.92万辆，中国乘用车产量由1038.38万辆增长至2136.02万辆。3）公司与婴童用品知名品牌“可优比”合作，以新开发的高回弹系列固特棉（GFOAM）作为内胆材料，生产高档绿色环保的婴童活动保护垫（爬爬垫），我们认为将为公司的经营发展形成新的支撑。 公司技术优势和品质优势奠定客户资源优势。1）截止2020年底，公司共拥有专利技术86项（其中发明专利32项，境外专利2项），主要IXPE产品已通过世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的Intertek的甲醛、VOC及其他有害物质检验。2）公司自主研发RY-2400高速发泡炉，该设备比传统设备产能提高了3倍以上。3）IXPE产品已通过下游客户进入家居建材用品零售商HomeDepot供应体系，通过Volvo一级零部件配套供应商进入国内汽车整机厂商的供应链体系，产品质量和性能经大型厂商长期验证。 盈利预测与投资评级。我们预计润阳科技21-23年归母净利润分别为5.20、7.12、10.03亿元，对应EPS分别为1.12、1.76、2.39元。综合来看，我们给予2022年润阳科技28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为49.28-52.80元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。
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