原标题：2021年中报点评：“下游需求提升”+“国产替代”双逻辑驱动，业绩弹性有望提升 来源：中航证券
事件：公司8月20日公告，2021年H1营收3.66亿元（+27.30%），归母净利润0.34亿元（+36.40%），扣非归母净利润0.31亿元（+77.10%），毛利率28.76%（-4.03pcts），净利率9.33%（+0.62pcts）。
投资要点：
公司业绩实现恢复性增长，募投项目进入设备安装和项目验收阶段，未来业绩弹性有望提升
报告期内，公司营业收入（3.66亿元，+42.73%)快速增长，主要系公司军品市场开拓有新成效，民品收入较去年同期增长所致。公司归母净利润（0.34亿元，+36.40%）则实现快速增长，扣非归母净利润（0.31亿元，+77.10%）实现高速增长，二者较疫情前的2019H1分别增长17.03%与27.53%，表明当前公司业绩已恢复至疫情前水平。
具体到报告期内，公司频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品方面来看：
①公司频率系列产品收入（2.08亿元，+45.23%）快速增长，较2019H1疫情前增长9.80%，毛利率（34.22%，-1.56pcts）略有下滑；
②时间同步系列收入（1.54亿元，+8.02%）延续了稳定增长，但毛利率（21.61%，-2.57pcts）有所下降，我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关；
③北斗卫星应用产品收入（417.13万元，+119.54%）实现翻番，主要系公司北斗手表推出多款新品，线上经营情况有所恢复所致，但公司该业务毛利率（19.89%，-4.59pcts）出现一定下降，且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。
综上，我们判断，短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。
投资建议
公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台，从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，拥有国家企业技术中心，是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业。我们的具体观点如下：
1.2021年上半年公司业绩实现恢复式增长，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑；
2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善；
3、报告期内多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元，归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元，EPS分别为0.59元、0.68元、0.84元，我们给予买入评级，目标价为28.00元，分别对应2021-2023年的PE为48倍、42倍和34倍。
风险提示：募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。
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