主机厂重点型号放量叠加产能释放，航空全流程企业业绩持续高增长|型号_新浪财经

原标题：主机厂重点型号放量叠加产能释放，航空全流程企业业绩持续高增长来源：安信证券

事件：

2021年8月23日晚，公司发布2021年半年报：2021H1实现营收2.26亿元，同比增长100%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长90%，符合预期，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长104%。

点评：

1）主机厂重点型号放量+产能释放，业绩快速提升，航空全流程优势凸显。2021H1实现营收2.26亿元（+100%），实现业绩的快速提升，主要系一方面公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长；另一方面，公司相关工序产能陆续释放，特种工艺方面则在提升产能利用率的同时继续提升产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。

单季度产能逐步释放，全年业绩增长可期。2021Q2实现收入1.18亿元（+84%），净利润0.61亿元（+101%），收入和利润绝对值均为历史最高水平，反映产能不断释放贡献业绩；考虑到公司的收入确认在下半年尤其四季度较多，我们认为随着产能的逐步释放，公司全年业绩增长可期。

2）量升价降符合一般市场规律，毛利率有所下降但期间费用率大幅改善，整体盈利能力影响较小仍然处在高位。2021H1实现归母净利润1.08亿元（+90%，扣非净利润增速104%，增速高于营收），归母净利润增速略高于营收，毛利率和费用率来看：2021H1毛利率同比下降11.04pct至62.67%，一方面系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加，同时与上年同期比较结算产品结构差异影响；此外我们认为公司下游重点型号放量，预计价格有所下降导致；但2021H1期间费用率为6.44%，同比改善6.31pct，二者叠加导致净利率小幅下降。我们认为量升价降符合一般市场规模，量的提升是数倍的（降价情况下收入仍然有100%的增长），而价格的变化相对有限，公司整体盈利能力受影响较小，仍然保持在较高水平。

3）加速扩产应对下游高景气；现金流转正，经营模式有所改善。

期末在建工程较期初增长4.2倍，根据年报系采购设备增加，反映公司处于加快扩产阶段，预示下游主机厂当前需求旺盛。期末经营活动现金净流入0.36亿元，去年同期净流出0.53亿元，主要系营收增长，回款增加，我们认为或系行业经营模式有所改善所致；

中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，军机业务直接受益我国战机放量。根据《WorldAirForces2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下，我国战机亟需装备，推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。

投资建议：公司专注航空制造领域17年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2021-2023年归母净利润2.43、3.57和4.89亿元，对应估值54X、37X和27X，维持“买入-A”评级。

风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺产线产能达产不及预期。