精锻科技：大众补库之后看什么|大众_新浪财经

原标题：精锻科技：大众补库之后看什么来源：AutoWorkshop

公司发布2021年中报，上半年营收6.9亿元、同比+43%，归母净利1.0亿元、同比+81%。

2Q21财务表现符合预期。公司2季度营收3.6亿元、环比+11%，归母0.50亿元、环比-5%，其中毛利率27.7%、环比-1.7PP，净利率13.8%、环比-2.4PP。营收环比略增与公司新项目量产有关，但增幅不如去年底预期，主要还是受到行业尤其大众减产影响。毛利率环比下降，我们估计一部分来自于原材料、运费影响，一部分可能来自于天津工厂费用结算等一次性影响。

市场关注后续芯片恢复后大众补库对精锻带来的正面影响。基本面角度，我们倾向于认为大众补库主要影响投资者对公司业绩预期：上半年大众拖累，导致市场包括我们对精锻的今明两年的业绩预期下调，后续如果恢复，可能又带来市场对公司今明两年业绩预期的上修。

但是更多还是要关注公司在大众之外的价值评估：新产品、新客户。

1）公司正在逐步从差速器齿轮厂转变为多元的精密锻件供应商。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿、变速器轴，十余年间积累了较强的锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、锻造铝合金涡盘、ECU壳体铝锻件、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。就1H21而言，公司给新能源车配套营收比例达到了8.6%，我们估计明年有望达到15%以上甚至更高。

2）公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN分别占其五成、两成营收。为做大做强，公司过去几年一直在做这三件事：开拓海外客户，落地重庆工厂开拓自主客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。去年以来客户开拓成效较好，尤其实现重要自主客户与全球电动车大小客户拓展，未来有望形成显著增量。

看好公司新阶段全球竞争力的增强与成效彰显。尽管今年再次遭遇下游扰动，我们对精锻质地和成长性判断依然不变。公司本身具备很强的全球竞争力，也具备战略定力，持续拓宽产品、客户局面，默默储备新产能，资产负债表发生了显著变化，只需等待竞争对手掉下。我们维持原预期，即公司本轮产能投放完成后有望支撑起25-30亿元的营收体量、5-6亿元的利润体量，客户、产品结构预计也将更加优质。按25-30倍PE取中枢利润5.5亿，对应中期市值138亿-165亿元，相较于当前市值仍有较大空间。

投资建议：考虑3季度芯片影响，我们将公司2021-2023年净利预期由2.8亿、4.0亿、4.9亿元调整为2.4亿、4.0亿、5.5亿元，对应增速+51%、+67%、+40%。参考公司历史/可比公司业绩上行时估值可达到25倍PE以上，考虑公司全球竞争力强化、多元化业务经营成长预期强，将目标估值切换至2022年PE 25倍，目标价相应调整至20.5元/空间48%，维持“强推”评级。

风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。