晶瑞电材：扩产加磅新能源，NMP价格上行放大业绩弹性|锂电池_新浪财经

原标题：晶瑞电材：扩产加磅新能源，NMP价格上行放大业绩弹性来源：华安证券

主要观点：　　事件描述　　8 月 5 日，公司公告审议通过了《关于子公司投资建设年产 1 万吨 γ -丁内酯及 5 万吨电子半导体级 N-甲基吡咯烷酮扩建项目的议案》，公司全资子公司晶瑞新能源科技有限公司（原名载元派尔森新能源科技有限公司）拟投资建设年产 1 万吨 γ -丁内酯（即 GBL）及 5 万吨电子半导体级 N-甲基吡咯烷酮（即 NMP）扩建项目。　　扩建项目有望巩固公司新能源业务行业竞争地位　　根据公司战略发展规划，为进一步推进公司产能布局、满足客户需求、推动业务发展、巩固市场地位，公司全资子公司晶瑞新能源拟使用自筹资金投资建设年产 1 万吨 γ -丁内酯（即 GBL）及 5 万吨电子半导体级 N-甲基吡咯烷酮（即 NMP）扩建项目，项目总投资不超过人民币 30,000 万元，项目建设地点为陕西省渭南市华州区精细化工园区，建设周期预计为自开工建设起一年。　　载元派尔森 NMP 产品分为 NMP 新液以及 NMP 混合液，其中， NMP 新液主要通过 GBL 与一甲胺无催化剂直接合成，而 NMP 混合液为 NMP 回收液经过精馏提纯等加工后与 NMP 新液混合加工处理生成， NMP 新液产品及 NMP混合液产品均能达到电子级 NMP 的质量标准。　　N-甲基吡咯烷酮（NMP），分子式为 C5H9NO，为无色透明油状液体，微有氨的气味。该产品易溶于水、乙醇、乙醚、丙酮、乙酸乙酯、氯仿和苯，能溶解大多数有机与无机化合物、极性气体、天然及合成高分子化合物。 NMP 为用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料。在锂电池应用方面，一般作为正极涂布溶剂，或作为锂电池导电剂浆料溶剂；在半导体和平板显示器应用方面， NMP作为重要原材料，广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品，NMP 既可以单独使用也是功能性化学品重要组分。随着公司在半导体材料方面的布局，高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了 10ppt 水准，同时在实施电子级硫酸改扩建项目，获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证，NMP 作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展，与公司其他产品存在较高的协同性。　　γ -丁内酯（GBL），分子式为 C4H6O2，是一种无色油状液体，能与水混溶，溶于甲醇、乙醇、丙酮、乙醚和苯。可随水蒸气挥发，在热碱溶液中分解。 GBL 为一种重要的精细化工和医药中间体，被广泛应用于石油化工、医药、农药等领域。作为一种高沸点溶剂，其溶解性强，电性能及稳定性好，使用安全；作为一种质子型强力溶剂，可溶解大多数低分子聚合物及部份高分子聚合物，可用作电池电解质，以代替强腐蚀性酸液。国内市场中的 GBL 作为工业溶剂、稀释剂、固化剂等，常用于制造 α -吡咯烷酮（2-P）、 N-甲基吡咯烷酮（NMP）、聚乙烯吡咯烷酮、乙酰基-丁内脂等。　　NMP 为子公司晶瑞新能源（载元派尔森）的主要产品之一，现拥有 2.5万吨/年 NMP 生产及回收产能，经过多年的市场开拓和客户维护，公司已拥有一批合作关系稳定的优质客户。其中，三星西安与公司达成了长期战略合作关系，公司为三星西安目前在中国的唯一指定 NMP 供应商。　　锂离子电池产品对于原材料的品质要求较高，需要经过较长时间的方案验证和产品认证过程，因而客户为保持自身产品质量稳定，不会轻易更换供应商，因此公司核心的锂离子电池客户对公司产品具有较高的粘性。本次扩建将有利于公司进一步扩大产品产能，缓解市场供应短缺问题，巩固公司的行业竞争地位。　　下游市场需求强劲，与原材料价格价差拉大有望放大业绩弹性　　市场空间方面，锂离子电池用 NMP 需求将突破百万吨。锂电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。锂电池在传统领域主要应用于数码产品，在新兴领域主要用于动力电池、储能领域。2020 年，尽管锂电池行业发展面临一系列不利的外部条件，如新冠疫情持续、宏观经济下行、全球贸易壁垒加剧等，但我国锂电池行业仍获得了快速发展。尤其是下游应用市场爆发，有力地带动了锂电池市场的增长。根据高工产研锂电研究所发布的《2021 年中国锂电池行业调研分析报告》， 2020 年中国锂电池出货量为 143GWh，同比增长 22%。伴随新能源汽车市场、储能市场等强劲需求带动，锂电池市场出货量未来几年也将会维持快速的增长势头。预计 2025 年中国锂电池市场出货量将达到615GWh， 2021-2025 年年复合增长率超过 25%。NMP 作为正极溶剂，每 Gwh锂电池需要约 1700 吨 NMP，约占锂电池成本 3%-5%左右，按照 2020 年电池出货量估算， NMP 的需求量约为 24 万吨， 2025 年的需求量将达 105万吨。　　价格方面， NMP 与 BDO 价差持续拉大。根据同花顺财经数据披露，近年来， NMP 与 BDO 价差稳定在 6000-7000 元左右波动。但自 2021 年以来，BDO 价格波动较大， NMP 价格变化趋势与 BDO 大体一致。而自 6 月份以来，受下游新能源领域需求拉动， NMP 与 BDO 价差突破 10000 元/吨， 7 月下旬突破了 12000 元/吨，并还有继续升高的趋势，进入 8 月， NMP 报价已达 45000 元/吨，与 BDO 价差扩大至 18000 元/吨。　　投资建议　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.31、 3.73、 5.03 亿元，同比增速为 200.8%、 61.3%、 34.9%。对应 PE 分别为 51.68、 32.04、 23.76倍。维持“买入” 评级。　　风险提示　　高纯试剂产能建设不及预期、光刻胶研发不及预期、半导体材料国产化推进不及预期。

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