原标题：智明达：嵌入式计算机龙头，国产化迎来新机遇 来源：中信建投
一、公司简介：军用嵌入式计算机龙头，技术实力行业领先 成都智明达电子股份有限公司的主营业务是面向军工客户，为其提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，于2002年3月28日成立。2021年4月8日，于上海证券交易所上市交易。围绕军用嵌入式计算机领域，公司已形成丰富的产品系列。 公司按终端产品应用场景分类已经构建起五大产品系列，分别为机载嵌入式计算机模块、弹载嵌入式计算机模块、舰载嵌入式计算机模块、车载嵌入式计算机模块及其他嵌入式计算机模块，主要涉及数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理等多种功能。 二、嵌入式计算机：智能化关键技术，行业进入发展快车道 军用嵌入式计算机是武器的“大脑”。嵌入式计算机主要完成信号控制功能，嵌入式计算机主要完成信号控制功能，主要实现采集、处理、传输、显示功能。提供用户接口、管理有关信息的输入输出、指导设备工作的计算功能，使设备及应用产品具有较高性能和智能。 嵌入式计算机是设备智能化的关键技术。军用嵌入式计算机被广泛应用于武器控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中，未来武器智能化进程中，嵌入式计算机的应用可以替代人工操作完成搜索、识别、瞄准、攻击等各种军事任务，提高武器的作战效能，是装备智能化的关键技术。 军用嵌入式计算机行业属于军工电子系统的中游环节。上游主要为电子元件、集成电路、印制电路板等军工电子类产品。下游需求领域广，包括机载、弹载、舰载、车载领域以及诸如星载领域、单兵作战设备、其他雷达应用等其他领域。 在我国，嵌入式计算机作为实现工业信息化、智能化的关键性技术，行业发展空间较大。在下游需求增长以及国产化率提升的带动下，行业处于快速发展时期。随着我国现代化建设进程的持续推进以及物联网的到来，嵌入式技术已经成为工业产品数字化改造、智能化增值的关键性、带动性技术。嵌入式技术将在下游领域得到更广泛使用，其未来市场规模也将同步增加。 在国防预算不断增长，建设一流军队的背景下，预计“十四五”期间，军用嵌入式计算机行业下游需求旺盛。新一代武器装备加速列装，老旧装备信息化系统升级，实战化演习增加对弹药等耗材的需求，精确制导武器占比的提升等多方面因素，有利于嵌入式计算行业市场持续增长，预计公司机载、弹载等业务领域将保持较快增长。 军用嵌入式计算机形成了以军工央企集团为主、民营企业为辅竞争格局，行业参与者较多，竞争格局分散。民营企业凭借营销优势、资金优势、市场意识和军品大发展的有利环境成为行业的有益补充。由于军用嵌入式计算产品涉及品类较多，相关厂商之间的技术、产品同质化程度相对较低，并且新进入者存在较强的资质壁垒、技术壁垒、市场壁垒、资金壁垒等，军用嵌入式计算机市场竞争较为缓和。 三、把握国产化时代机遇，技术实力护航公司发展 经过多年积累，公司已形成丰富的产品系列，按照终端产品应用场景的不同可将产品分为五类：机载嵌入式计算机模块、弹载嵌入式计算机模块、舰载嵌入式计算机模块、车载嵌入式计算机模块及其他嵌入式计算机模块。持续的投入带来产品线的不断丰富公司自成立以来即专注于军用嵌入式计算机模块的研发。初期以机载嵌入式计算机模块产品为主，随着研发的持续投入，公司产品规格、型号逐渐增加，机载嵌入式计算机模块已成为公司收入的稳定来源。 经过近二十年的行业技术和经验积累，公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。在嵌入式计算机模块的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。 公司在国产化适配方面积淀深厚。随着我国近年来军事装备国产化要求的进一步推进，军工行业上游的硬件及软件供应商逐步进行了从电容、电阻等通用元器件的国产化到关键器件、核心操作系统的进口替代工作，为我国最终实现军事装备国产化建立了基础。2019年以来，公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。对于以前年度研发的产品，若公司无法采购进口集成电路时，公司可根据需求单位的技术要求选择国内厂家生产的集成电路进行替代。目前，公司已有部分已定型产品进行了或正在进行国产化替代，即将已定型产品使用的进口原材料替换为国产原材料。 四、盈利预测：国产化带来新发展机遇，公司发展前景广阔 我们认为，“十四五”军品需求旺盛，军工央企集团小核心大外围的战略为公司带来更大的发展机遇。公司较早开始进行国产化适配工作，已经具有较丰富的积累和经验，预计在军品国产化进程中将充分受益。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为1.20、1.57和2.06亿元，同比增长分别为40.08%、31.16%、31.14%，相应21年至23年EPS分别为2.4、3.1、4.1元，对应当前股价PE分别为52倍、40倍、30倍，给与买入评级。 五、风险提示 1、研发不及预期，未进入新型号产品供应商名单； 2、武器装备列装不及预期； 3、民参军企业增加，竞争加剧； 4、坏账率增加风险，将导致公司盈利和估值低于预测值； 5、对军工集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险； 6、核心原材料采购的风险。
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