2021年上半年多方博弈浆纸价格步入下行通道|纸浆_新浪财经

原标题：2021年上半年多方博弈浆纸价格步入下行通道来源：卓创资讯

导语

2021年上半年大宗商品冲高回落，纸浆期货紧跟其后，期、现、纸价格全线震荡下挫。2021年一季度，大宗商品强势上扬，且以供给侧收紧为主导，纸浆价格主要以快速拉涨为主，最高点出现在2021年3月上旬，自2021年3月中下旬开始，浆价出现冲高回落现象；二季度回归基本面逻辑，浆纸联动性进一步增强，进而拖累外盘价格下挫，现货价格深度下挫，震荡下行态势延续至6月底。

上半年进口木浆现货冲高回落，但仍高于去年同期

图1 2020-2021年中国进口木浆现货价格走势图

据卓创资讯监测数据显示，2021年上半年，进口木浆现货市场呈现冲高回落态势，最高点出现在3月上旬，最低点出现在6月底。进口针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆现货价格高低点价差分别在1149元/吨、1202元/吨、933元/吨、1158元/吨，低价较高价下跌幅度分别在15.53%、19.91%、13.76%、23.68%。

2021年上半年均价来看，进口针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆现货均价为6761元/吨、5246元/吨、6089元/吨、4296元/吨，分别较去年同期上涨2207元/吨、1507元/吨、1559元/吨、217元/吨，调整幅度分别在48.45%、40.31%、34.42%、5.33%。

上半年进口木浆现货市场影响因素分析

卓创资讯分析，浆价调整的原因主要受宏观预期、政策面、消息面、资金面、期货及基本面等因素的相互博弈，最终因基本面支撑偏弱而步入下行通道。

具体展开来看：

第一，一季度纸浆期货受宏观面预期良好、消息面影响、资金主导，价格持续大幅攀升，最高价冲击7652元/吨，标品市场流动性紧缩，期现联动性增强，带动现货市场价格上扬。而二季度大宗商品冲高回落，纸浆期货震荡下行，期现联动性带动下，叠加前期纸浆现货的超预期上涨，现货市场价格震荡下行。

第二，全球木浆外盘共振已结束，同时在中国进口木浆现货市场价格不断承压下挫的情况下，外盘成交逐月下滑，外盘步入下行通道中。

第三，浆纸互推行情，以生活用纸价格的提前下行为导火索，超预期行情结束，转而步入下行通道，6月份双胶纸、铜版纸、白卡纸企业相继发布最低指导价，但市场信心面并未得到有效提振，市场价格延续混乱下行态势，浆纸下跌联动性再度增强。

第四，中国木浆进口量持续增加，1-5月份，各主要浆种累计同比增加1.63%-25.20%，中国进口木浆供应面持续稳定；国产木浆产量1-6月份较去年同期下降10万吨，但主要为浆纸一体化企业的自主减产，利于缓解阔叶浆、化机浆供应压力。

第五，库存方面，1-5月全球库存均值较去年略降，欧洲库存量在112万-135万吨附近，库存均值较去年同期下降16.77%。国际库存数据虽利于支撑外盘，但中国主要地区及港口纸浆库存在200万吨以内徘徊，高库存新常态仍存。

第六，政策面（禁塑令、禁废令)虽利好于纸浆市场放量，但半化学浆、高得率木浆成本优势明显，对于常规木浆品种亦存影响。

上期所纸浆期货价格走势分析

图2 上期所漂白针叶浆期货主力合约收盘价

2020年公共卫生事件突然爆发，需求跟进迟缓、出口受阻等，纸浆价格长期在低位徘徊。后期全球量化宽松，利多市场，纸浆价格从历史低位反弹。同时在禁塑令和废纸禁止进口政策，增加纸浆的需求预期；2021年新增纸浆产能以非标品（阔叶浆、化机浆）居多，标品稀少，叠加检修等因素的影响，标品针叶浆相对紧张，阔叶浆相对宽松。从2020年11月份开始，纸浆期货价格一路飙升，最高点曾冲击7652元/吨。

从基本面的情况来看，纸浆现货价格已创新高，在下游原纸价格的首先下跌后，由于前期纸浆的超预期上涨，再加上部分原纸行业自身的产能过剩，继3月份生活用纸价格下跌之后，文化用纸、白卡纸也开始陆续出现了下跌，下游原纸市场的负反馈在纸浆期货上逐步显现，纸浆期货向上空间收窄，转而震荡下行，并延续至今。

值得一提的是，纸浆期货自身也受多空双方博弈、资金等影响，存在一定变化，同时这些其他因素在很长一段时间影响范围或高于基本面。

下游原纸市场简析

原纸市场回归基本面，纸价震荡下行

图3 2020-2021年中国浆、纸价格走势图

2021年上半年，纸浆系下游原纸价格结束超预期上涨行情，回归基本面逻辑，二季度基本步入震荡下行通道中。

据卓创资讯监测数据显示，2021年上半年，木浆双胶纸最高月均价出现在4月份，约达到7337.5元/吨，最低点出现在1月份，重心在5437.5元/吨，相差约1900元/吨，低点较高点振幅约25.89%。2021年上半年，双铜纸最高月均价出现在4月份，约达到7400元/吨，最低点出现在6月份，重心在5610元/吨，相差约1790元/吨，低点较高点振幅约24.19%。

2021年上半年，250-400g平张白卡纸市场均价高点出现在4月上旬9875元/吨，低点出现在6月底6821元/吨，高低价差3054元/吨，波动幅度31%左右。

2021年上半年，生活用纸最低月均价较最高月均价出现在3月份，约达到6837.50元/吨，最低点出现在1月份，重心在6011.88元/吨，相差约825.62元/吨，低点较高点振幅约12.07%。

2021年上半年均价来看，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸均价为6548元/吨、6655元/吨、8771元/吨、6275元/吨，分别较去年同期上涨564元/吨、1057元/吨、3040元/吨、615元/吨，调整幅度分别在9.42%、18.88%、53.05%、10.87%。

上半年浆价上扬幅度过大，侵蚀部分原纸利润

据卓创资讯监测数据显示，下游原纸价格较去年同期涨幅在9.42%-53.05%，而针叶浆、阔叶浆半年度均价较去年同期上涨40%以上，因此前期纸浆的超预期上涨，而原纸价格除白卡纸以外跟涨速度较迟缓，影响多数纸浆系原纸的毛利，生活用纸、白卡纸、双胶纸上半年毛利较去年同期下降3-17个百分点。

同时，由于原纸下游需求偏弱整理，终端价格传导不畅，二季度纸厂存自主减产或检修情况。据卓创资讯监测数据显示，2021年上半年下游原纸行业开工负荷率较去年同期下降3.64-9.34个百分点不等，其中铜版纸开工负荷下滑明显。

2021年上半年下游主要原纸产量来看，下游白卡纸、铜版纸原纸产量较去年同期下降1万-31万吨不等，按照各个纸种纸浆消耗量计算，约影响12万吨纸浆的有效放量。

后市影响因素分析

供应方面：三季度个别阔叶浆厂恢复生产，国内纸浆供应面或有恢复；前期外盘部分存供应量减半、无量供应等情况，叠加6月份外盘成交不畅，预计针叶浆到货或难见明显增量；从主要国家出口到中国的情况来看，个别月份巴西出口到中国的阔叶浆量创新低，但平均到季度来看，预计阔叶浆供应量或持续稳定。

需求方面：下半年处于造纸行业传统旺季，经过二、三季度阶段性修正后，需求面有恢复预期，但具体仍视各个纸种具体操盘情况而定，目前监测到的数据显示，三季度部分文化纸企业存检修计划。

库存方面：中国主要港口及地区纸浆高位库存成为新常态，从各个港口对后市预期到货情况来看，月均到货情况未见明显变化，预计港口库存维持区间整理态势。建议关注后期库存中各个浆种占比、纸厂库存结构等对市场的影响。

成本方面：进口木浆外盘6、7月份接连调整，进口木浆现货亏损空间收窄，同时由于外盘调整后仍高于期货价格，给予期货价格以支撑。从需求疲弱的情况下，外盘或仍以价换量为主。

宏观方面：美联储存通胀预期，进而影响人民币汇率，汇率贬值预期对于进口依赖度高的商品存在冲击，同时由于上半年外盘价格高位整理，将增加后期进口木浆成本，若原纸价格偏弱整理，则会持续影响造纸行业利润的改善。

纸浆期货：纸浆期货服务实体功能越发凸显，同时由于纸浆期现相关性较高，在现货市场中影响越发明显，因此资金、政策等因素的影响，亦会对市场走势产生直接影响。

其他方面：公共卫生事件的不确定性、碳中和、突发事件（加拿大山火）、政策面、资金面、交割品矛盾、外盘实际放量情况、纸厂原料库存结构变化、下游原纸行业集中度问题带来的价格变化，以及海运紧张问题对整造纸行业的影响。

卓创资讯后市预期

卓创资讯分析，下半年纸浆市场供需持续改善，浆价深度调整为主，四季度或有回升机会，主要依赖于需求的恢复速度。下半年广西地区浆纸产能陆续投放，同时叠加国外阔叶浆新增产能的陆续释放，阔叶浆供应量持续平稳，同时由于国内浆纸一体化产能的投放，部分企业进口纸浆依赖度降低；针叶浆因前期超卖、检修、业者外盘订货减量及其他突发因素影响，下半年美洲到货或改善有限；需求方面来看，下半年属于造纸行业传统旺季，在二、三季度下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，叠加集中度高的纸种在市场的带动作用下，后期市场需求或有恢复预期。综上所述，下半年从基本面来看，浆纸供需关系持续改善，同时通胀因素存在，预计浆价深度调整后或有反弹机会。但亦需考虑针叶浆、阔叶浆价差回归关系，外盘与期货、现货的关系变化；同时由于纸浆期货金融属性明显，叠加政策面、宏观面等多重因素影响，因此不排除其他因素对市场的影响更胜于基本面。

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