长盛轴承：自润滑轴承国产龙头，业绩换挡进入高成长期|轴承_新浪财经

原标题：长盛轴承：自润滑轴承国产龙头，业绩换挡进入高成长期来源：中泰证券

投资要点　　深耕自润滑轴承产业，经营业绩稳健增长。　　①自润滑轴承国产龙头，产品远销海内外。公司已发展成为我国自润滑轴承领域龙头企业，产品涵盖金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、非金属自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承等。公司自主掌握了材料配方制备工艺等十多项行业领先的技术，构筑了核心竞争力。定位于中高端市场，优质的客户群体彰显了公司的渠道优势和市场美誉度。　　②公司财务指标优异，厚积薄发彰显稳健。 2013-2020 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为 8.4%、 9.5%，表现稳健。自 2020 年三季度始，公司单季度营收和归母净利润同比增速均呈现较快增长态势，业绩换挡进入高速成长期。公司毛利率水平常年维持在 30%以上，净利率维持在 20%以上，加权平均净资产收益率在 10%以上，整体盈利能力突出；资产负债率常年在 10%左右的较低水平；存货周转率和应收账款周转率、经营活动现金净流量均维持在较高水平。　　自润滑轴承应用广泛，中高端市场集中度较高。　　①自润滑轴承产品介绍。轴承被称为“机械的关节”，可分为滑动轴承和滚动轴承。自润滑轴承是滑动轴承的一种，具有免润滑、免维护、低噪音、耐磨损、耐腐蚀、轻量化、简化安装、低成本等优点。自润滑轴承在低速、重载领域已逐步替代滚动轴承，其渗透水平在汽车、工程机械、新能源（核能、风能、光热等）、液压元件、港口机械、塑料机械、农业机械、航空航天等机械制造领域不断提升。比如在汽车领域，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已由之前的 30 件增长到 100 件以上，渗透率持续提升；在光热、核电、风电等新能源领域以及压缩机等领域，自润滑轴承对滚动轴承的替代也在持续进行。　　②国内轴承市场规模接近 1900 亿元，自润滑轴承增速较快。根据中国轴承行业协会的数据， 2020 年，中国轴承行业市场规模达 1897.7 亿元，同比增长 14.7%。 2020 年，滚动轴承制造业营收为 1727.7 亿元，滚动轴承占比依然较高。自润滑轴承是轴承领域的新兴产品，我国自润滑轴承行业目前仍处于成长期；根据全国滑动轴承标准化技术委员会自润滑轴承分技术委员会的统计，我国自润滑轴承行业总产值从 2009 年的 16.4 亿元发展到 2018 年的 84.6 亿元，复合增长率达到 20%，国内自润滑轴承行业保持快速增长；自润滑轴承全球的市场容量预计超过 300 亿元。　　③由龙头 Oiles 发展模式，看全球自润滑轴承市场特征。美国 GGB、日本 Oiles、日本 Daido Metal、法国 Saint-Gobain、德国 IGUS 等国际龙头占据着全球自润滑轴承高端领域， 2020 年上述几家公司营收合计超过 150 亿元（其中规模较大的日本 Daido Metal 达到 48.6 亿元），其发展路径给国产品牌提供了较好的借鉴意义。以 Oiles 为例，公司成立于 1952 年，聚焦以摩擦、磨损、润滑为代表的摩擦学技术和阻尼（振动控制）技术，业务遍布亚洲、北美和欧洲。 2020 年 Oiles 收入规模超过 30 亿元，其中轴承业务营收占比达 70%左右，收入规模处于全球领先水平。　　工匠精神跃然，自润滑轴承国产龙头成长可期。　　①注重研发，打造高品质产品。公司深耕自润滑轴承行业二十余年，在自润滑轴承工艺、材料的研发创新、推广应用等方面走在行业前列，已掌握减摩材料、高分子聚合物等领域核心技术。公司近年来研发投入持续加大， 2020 年，公司研发支出达 3340.1 万元，同比增长 8.5%，占营收的比重提升至 5.1%。公司产品技术优势突出，建立了行业内较全面的产品体系，产品涉及上万种规格，基本满足客户的一站式采购需求；批量产品的稳定性、可靠性、寿命等综合性能获得市场广泛认可。　　②客户资源优势明显，主机匹配能力突出。公司产品定位于中高端市场，经过多年发展，已积累许多国内外工程机械、汽车、新能源等各领域优质客户。公司被客户授予“三一集团战略供应商”、“卡特彼勒战略合作伙伴”、“三菱 MMX 最佳合格供应商”、“克诺尔优秀供应商”、“一汽东机工优秀供应商”、“卡拉罗合作伙伴” 等荣誉，充分反映了公司的产品竞争力与品牌美誉度。　　③公司业绩进入换挡加速期。公司历史上业绩增长稳健，但从 2020 年三季度开始，步入换挡加速期，原因如下： 1）国内市场： 2020 年以来中国制造业持续复苏， “更新周期”或将成为机械设备需求的主导因素；国内工程机械行业景气度维持高位，汽车行业持续快速增长。 2）海外市场：海外业务占公司营收的比重在 38%-56%区间。 2021 年以来，随着欧美发达国家疫情逐步得到控制，海外需求井喷，成为拉动公司海外销售业绩的主要动力。 3）疫情给了公司进口替代的加速窗口期：由于海外竞争对手供应能力受到疫情影响，公司作为国产化龙头保供能力突出，产品性能优异，进口替代正当其时。 4）新品类拓展，注入新动力：公司基于对摩擦学材料及高性能聚合物的研究，持续进行新产品、新应用的拓展。 2020 年新成立安徽长盛合资公司，主要生产挖掘机底盘系统的轴、端盖等与公司原有自润滑轴承产品形成摩擦副的对摩件，预计未来能够带来 3 亿元的增量营收。此外，公司还通过布局车用减摩零件等新品类，进一步为公司带来业绩弹性。　　首次覆盖，给予“买入” 评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，产品远销海外，客户资源优势突出，是中国机械设备核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于国内制造业复苏+海外需求恢复，公司有望迎来业绩换挡；同时，公司积极投入自动化设备、管理资源以提升产能；并基于对摩擦学材料及高性能聚合物的研究，持续进行新产品、新应用的拓展，带来公司业绩高速增长预期。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 2.1、 2.8、3.7 亿元，对应的 PE 分别为 21.1、 15.7、 12.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险等。