帅丰电器：股权激励落地，解锁条件逐年提高|股权激励_新浪财经

原标题：帅丰电器：股权激励落地，解锁条件逐年提高来源：西南证券

投资要点　　推荐逻辑：集成灶行业连续 3 年维持 20%以上的增长，行业规模快速扩张。公司作为集成灶企业中的佼佼者，营收业绩稳步扩张，盈利能力持续优化。公司通过股权激励换发企业活力，递增的业绩考核彰显信心；募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力，有望充分分享集成灶行业红利。　　集成灶行业佼佼者，历史业绩稳步增长。在集成灶加速渗透，行业规模快速扩张的背景下，公司不断强化产能、渠道以及品牌建设，营收业绩呈现快速增长态势。 2016-2020 年，公司营业收入复合增长率为 15.1%，归母净利润复合增长率为 33%。 2021Q1，公司实现营收 1.6 亿，同比增长 164.1%；实现净利润0.3 亿元，同比增长 127.1%。公司持续深化渠道多样化战略，集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。盈利能力方面，集成灶行业整体保持较高的毛利率，公司的毛利率位于行业中等水平。2021Q1 公司毛利率和净利率分别为 47.4%和22%，均仅次于可比公司浙江美大，并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。　　股权激励焕发活力，业绩考核彰显信心。 2021 年上半年，公司公布了限制性股票期权激励计划。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计 33 人授予 153.1 万股股票，占公司总股份的 1.09%。其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高，分别获得限制性股票 25 万股和 15 万股，分别占此次激励计划的 20.4%和 12.2%。所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管，显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。从目标考核来看，公司将以 2020 年作为基准年度，要求 2021-2023 年的营业收入同比上年增长率不低于 15%、 25%和 30%。公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势，充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。　　募资扩产强化研发，渠道变革试点大商。公司将投入 13.1 亿元进行产能提升和营销网络建设，其中 9.7 亿元用于集成灶产能提升。预计募投项目建成之后，公司将新增集成灶产能 40 万台/年，未来公司合计产能能够达到 56 万台/年（目前产能 16 万台/年），逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。此外，公司加快了渠道与营销建设进度。一方面，公司尝试直接进行地区性的广告投入，进一步强化品牌形象。公司将投入 2 亿元资金，在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。另一方面，公司加快招商进度，全年计划新增经销商 300 家，开店 500 家，并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。随着公司渠道营销布局的加快，公司未来发展值得期待。　　盈利预测与投资建议。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为 21.2%。参考行业平均估值，我们给予公司 2021 年 25 倍 PE，对应目标价为 39.3 元，上调至“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。