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原标题：渤海证券：券商一季度经营向好 关注低估值下板块配置机会 来源：同花顺
目前上市券商一季报已披露完毕，在一季度市场高波动特征下，受自营业务影响，券商的业绩出现分化。对此，渤海证券进行详细分析。
20年/21Q1上市券商分别实现收入4404/1116亿元，同比+28%/21%，实现归母净利润1456/422亿元，同比+39%/33%。与此同时，上市券商ROE持续提升，整体20年/21Q1的ROE为8.47%/8.95%(年化),分别同比提升1.57/0.25pct。ROE的提升主要由杠杆率稳步提升带来，19年/20年/21Q1上市券商的主动杠杆率分别为3.56/3.83/3.92。
主营轻资产业务全面增长
20年上市券商总收入同比增加963亿元，利息净收入贡献43%，经纪、投行、资管分别贡献39%/17%/8%，自营贡献为负，信用减值计提331亿元，同比大增72%，由于管理费用支出相对刚性，归母净利增速39%，高于收入增速。
21Q1年上市券商总收入同比增加197亿元，自营、经纪、投行、资管、利息净收入分别贡献27%、20%、16%、15%、14%，减值计提14亿元，同比降低66%，助力归母净利增长33%，高于收入增幅。
业绩分化加大，集中度提升明显
近年的诸多增量业务均存在头部集中趋势，包括注册制下的投行业务，融券业务与衍生品业务，以及财富管理业务。因此在经历了2019年市场自营与经纪业务大增，集中度抬升暂缓后，20年与21Q1业绩显示行业集中度提升趋势继续。
营收的CR15从2019年的76.1%提升至2020年的77.1%，并进一步提升至21Q1的80.5%；CR20从2019年的83.8%提升至2020年的84.8%，并进一步提升至21Q1的87.9%。归母净利的CR15从2019年的81.1%下降至2020年的80.5%(部分原因是2020年部分大型券商基于审慎原则计提更多减值)，后大幅提升至21Q1的83.6%；CR20从2019年的87.3%维持至2020年的87.3%，后大幅提升至21Q1的90.0%。
从各项业务集中度来看，经纪、投行、资管与证券自营均体现了较强的集中度提升趋势。利息净收入近年集中度下降的原因是大型券商更多地扩表，从而利息支出增加更多导致。
公募基金产业链大爆发，包括基金管理、代销金融产品与机构席位租赁收入
经纪业务增速高于股基交易额增速，其中行业佣金率仍处下滑通道，但伴随公募基金业务大爆发，代销金融产品收入与机构席位租赁收入有较大增长。兴业、广发、东方等公募基金产业链布局领先的券商也获得了较高增速。
政策推动投行业务景气度持续提升，注册制下的投行业务集中度提升明显。2020投行业务收入前三名为中信证券/中金公司/中信建投，收入增速分别为54%/40%/59%，2021Q1投行业务收入前三名为中信证券/海通证券/中金公司，收入增速分别为79%/77%/9%。
客需衍生品业务增长助推证券自营继续扩表。2020/21Q1上市券商自营业务收入为1763/326亿元，同比+12%/+24%。其中自营资产投入规模继续扩张，收益率稳定，客需衍生品业务增长是自营规模扩张的重要原因。
2020/21Q1上市券商利息净收入为842/144亿元，同比增长17%/24%。其中，两融余额大幅增长，融券业务爆发式增长，股质业务继续压降，融资类业务利率略有下滑，受益流动性宽松负债成本有所下降。
投资建议与标的
目前行业估值处于历史偏低位置，业绩有望继续获得不错增长，未来国际板推出、注册制全面推进以及T+0等政策也可期待，长期看好行业。
个股方面，建议关注三条主线：
1)市场份额不断提升，受益财富管理大发展，管理层更迭布局第三增长曲线的东方财富。
2)估值较低，受益各项增量业务大发展的大型综合性券商国泰君安、海通证券、华泰证券。
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