业绩表现分化，优选高景气赛道龙头

原标题：业绩表现分化，优选高景气赛道龙头 来源：华泰证券

疫情后呈复苏态势，子行业表现分化2020年零售行业受疫情显著冲击，营收实现7,555亿元，同比下滑15.6%；2021Q1实现营收1935亿元，同比增长2.8%，若不考虑会计收入准则变更影响，则增速要更高，行业整体呈复苏态势。零售行业表现分化，黄金珠宝、代运营、跨境电商景气较高；黄金珠宝2020年收入仅同增1.5%，但2020Q1营收同比增速已回暖至17.6%；代运营行业受益于网络零售持续的快速发展， 2020、2021Q1营收增速分别达11.9%、13.2%；跨境电商受益于海内外供应链修复差，2020年行业营收同增18.4%，但因2020Q1收入基数较高及部分公司非跨境电商业务影响，2021Q收入增速录得-3.5%。超市：社区团购等创新业态冲击下，经营承压分季度看，超市行业营收增长呈逐季放缓趋势，2020Q1-2021Q1营收同比增速分别为14.8%、1.1%、-5.8%、-7.4%、-9.0%。一方面主要系疫情影响逐步消除背景下，居民囤货需求减少、外出餐饮消费增加；另一方面主要系社区团购等创新业态冲击下，同店增长放缓所致。考虑到社区团购业态持续募得大额资金、价格补贴策略持续，料2021年超市经营仍承受较大压力。黄金珠宝：龙头逆势扩张，2021年婚庆需求有望集中释放龙头逆势扩张，通过加盟模式继续抢占下沉市场。尽管受疫情影响，但黄金珠宝龙头企业2020年仍保持扩张趋势，周大福、周大生、老凤祥、豫园股份分别净新增门店211、178、557、608家。伴随龙头渠道扩张，行业集中度延续此前趋势继续提升。展望2021年，伴随2019、2020年积压的婚庆需求释放，叠加通胀背景下高金价对盈利能力的支撑，我们继续看好黄金珠宝龙头2021年盈利的快速增长。代运营：伴随网络零售快速发展，行业维持高景气疫情催化下我国网络零售发展提速，我国品牌电商服务商得益于此也保持较快发展，据艾媒咨询，2020年品牌电商服务商市场规模同比增长14.0%至2407亿元。受益于行业的高景气度，代运营三家样本企业营收、扣非归母净利均保持较快增长。2020、2021Q1代运营行业营收同比增速分别为11.9%、13.2%；2020年扣非归母净利同比增速为34.8%。我们继续看好行业的快速发展，建议关注服务全面、品类多元的领先代运营企业。跨境电商：品牌出海迎来黄金时代，精选型由于大卖型疫情影响下，海外零售渠道发生深刻变革，渠道线上化加速。疫情背景下得益于我国供应链较海外率先恢复，国货品牌迎来出海的黄金时代。在此背景下，我们坚定看好精选型跨境电商卖家，一方面其SKU精简、库存压力小，经营稳定性优于大卖型；另一方面其品牌强、研发壁垒相对高，更具备长期的投资价值。风险提示：经济下行、创新业态冲击、渠道更迭。

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