精麻龙头，新品布局迈入收获期

原标题：精麻龙头，新品布局迈入收获期 来源：华泰证券

精麻龙头，1Q21表现亮眼，维持买入评级公司4/28日发布21年一季报，1Q21在医院诊疗基本恢复下，实现营业收入9.04亿元（yoy+22.58%），归母净利润1.68亿元（yoy+21.68%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+21.04%）。21年公司虽然面临度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑集采的压力，但舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品有望陆续上市销售，管制类精麻品种构筑护城河，创新药管线加速推进，公司有望迎来业绩与估值的双升。基于麻醉新品的放量，我们略微调升公司21-23年EPS至0.87/1.07/1.38元（前值：0.85/1.04/1.28元），给予21年23xPE（可比公司Wind一致预期23x），给予目标价20.01元（前值17.85元）。1Q21经营稳健1）受益于高毛利麻醉线品种的快速增长，1Q21公司毛利率提升至77.9%（1Q20：76.1%），盈利能力增强；2）1Q21销售费用率下降1.7pp；管理费用率增加0.4pp；3）1Q21公司加大研发投入，研发费用率增加2.6pp；4）1Q21实现经营性净现金流2.59亿元，同比增加9.27%。麻醉线强势恢复，精神与神经线表现稳健1Q21公司工业实现近20%的收入增长，其中：1）伴随医院诊疗与手术的恢复，我们预计麻醉线增长近30%，其中瑞芬太尼持续翻倍以上放量趋势，依托咪酯快速修复,咪哒唑仑等品种表现稳定；2）我们预计精神线维持近10%的同比增长，其中度洛西汀与阿立哌唑分别纳入第四批与第五批集采，全年来看面临压力，丁螺环酮、齐拉西酮增长稳健，氯硝安定与氯硝西泮等二线品种有望实现25-30%的增长；3）我们预计神经线收入同比增长超10%，其中加巴喷丁面临集采压力，利鲁唑片快速增长。伴随疫情控制与新品销售，21年公司工业业务有望实现15%+的收入增长。创新产品多点开花，一致性评价加速推进公司快速推进研发管线：1）创新管线：CY150112（抗精分，1期临床）、TRV130（镇痛，美国20年获批上市，公司预计2022E中国上市）、NH102（抑郁症，获批临床）等20多项创新产品加速推进；2）数款管制类麻醉新品陆续上市：戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮已获批上市，阿芬太尼及地佐辛已完成发补审评，获批在即；3）阿立哌唑片、右美托咪定注射液等9个品种通过（含视同）通过一致性评价，注射用盐酸瑞芬太尼等3个品种已提交补充申请，奥氮平片、盐酸莫西沙星滴眼液、甲磺酸雷沙吉兰片等9款产品新四类申报，未来有望借集采扩大市场份额。风险提示：带量采购核心产品降价的风险，产品研发进展不达预期。

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