金卡智能：2020年业绩不及预期，2021年天信仪表有望恢复增长

原标题：金卡智能：2020年业绩不及预期，2021年天信仪表有望恢复增长 来源：中金

业绩回顾　　2020年业绩低于我们预期　　公司公告2020及1Q21业绩：2020年实现收入、归母净利润19.34/1.11亿元，同比下降1.9%/73.5%，利润不及预期，主要由于计提大额商誉减值。剔除商誉减值因素，公司归母净利润3.57亿元，同比下降15.0%。1Q21实现收入、归母净利润4.25/0.19亿元，同比+51.4%/-49.5%，利润低于预期，主要由于毛利率下降、费用率较高及金融资金公允价值变动。　　民用业务同比增长，工商业收入下滑较多。2020年智能民用燃气终端及系统收入同比增长8.5%至11.73亿元，而工商业燃气产品及公用事业管理系统收入同比减少22.5%/17.7%至4.99/2.04亿元，主要由于疫情影响工商业客户资本开支意愿。此外，2020年智能水务初次形成收入0.59亿元。由于高毛利率的工商业业务占比减少，2020/4Q20综合毛利率同比减少2.2/5.7ppt至45.7%/43.3%，1Q21综合毛利率同比减少1.8ppt至42.6%。　　天信仪表计提商誉减值，2020年经营性现金流表现稳健。2020年期间费用率同比上升3.6ppt，其中销售、研发费用率同比增加1.3/1.4ppt。由于工商业用户需求不足，2020年公司对天信仪表和易联云计提商誉减值1.85/0.61亿元。受商誉减值影响，2020年公司净利润率同比减少15.6ppt至5.8%。受毛利率及资产公允价值变动影响，1Q21净利润率仅4.5%。　　发展趋势　　天然气业务具备长期发展前景。2020年中国天然气消费量3,240亿立方米，同比增长5.6%。当前天然气在我国一次能源消费量占比不足10%，国家规划至2030年占比提升至15%。碳中和背景下，我们认为天然气将作为重要的低碳资源而受到推广。2020年公司民用智能燃气表订单超过600万台，其中NB-IoT表订单量同比增长62%。在燃气领域，公司市场份额约30%，处于行业领先地位。　　智能水务业务提供重要业务增量。相较于燃气需求，水务需求季节性波动更小。当前我国供水管网漏损率约14%，高于发达国家6%-8%的水平。随着信息化、自动化、智慧化发展，我们认为智能水表替换传统机械水表趋势仍将延续。当前智能水表渗透率约50%，我们预计未来仍具备较大替换空间。　　盈利预测与估值　　考虑费用率提升，我们下调2021年EPS预测11%至0.86元，引入2022年EPS预测0.98元，对应14%同比增长。公司当前股价对应2021/2022年12.9x/11.3xP/E。考虑盈利下调和行业估值中枢下行，我们下调目标价30%至13.00元，对应2021/2022年15.1x/13.2xP/E，有17%上行空间。维持跑赢行业评级。　　风险　　工商业客户需求恢复不及预期。

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