莱茵生物业绩颓势明显，过度依赖政府补助和大客户

原标题：莱茵生物业绩颓势明显，过度依赖政府补助和大客户 来源：董秘圈

　　因元气森林“0蔗糖”事件的爆发，国内代糖生产商浮出水面。主营天然植物提取的莱茵生物（002166）于3月30日晚间发布了2020年年度报告，似乎与市场所认为的“代糖正当时”的论调有出入，无论是海内外销售能力，还是各业务盈利能力均出现疲软状态。

　　据年报显示，公司2020年实现营业总收入7.8亿元，较2019年同比增长5.70%；实现利润总额9897万元，同比下降19.47%；实现归母净利润8599万元，同比下降了18.61%。报告期内，公司毛利率为27.9%，同比降低2.3个百分点，净利率为11%，同比降低3.1个百分点。

　　增收不增利，政府依赖过度，难挽盈利颓势

　　时间往前推，从2018年以来莱茵生物的业绩表现就极为不稳定。

　　2018年-2020年公司营收持续小幅上升，分别为6.20亿元、7.41亿元、7.8亿元，但归母净利却似乎“进一步退两步”，分别为0.82亿元、1.06亿元、0.86亿元。

　　据年报显示，2020年度，公司植物提取销售稳定增长，且发展势头较好，未来也将逐步弥补建筑业务收入减少对公司业绩造成的影响。

　　而实际上呢？从2020年的营收构成比例来看，莱茵生物的主营植物提取业务中占比最大的是国外的植物提取业务，营收4.09亿元，较去年同比仅增长了2.76%，同时毛利率下降了0.24%；国内主营业务植物提取营收2.14亿元，较去年增长77.75%，貌似大增，但毛利率却下降7%。

　　国内主营植物提取本身在莱茵生物的经营规模中不算大，因此即使大幅增长，对其总收入规模的增长并没有带来实质的帮助。

　　增收不增利让这位天然甜味剂龙头的年报看起来略显尴尬。

　　一直以来，莱茵生物的政府补助占比始终偏高。2019和2020年度，莱茵生物计入当期损益的政府补助分别高达1482万元、2179万元，分别占整年度归母净利的14.03%和25.34%，这意味着莱茵生物高度依赖政府补贴，如果无法享受政府补贴或者补贴金额降低，将会对公司的净利润及资产状况造成较大影响。而且，2020年政府补贴较2019年同比上升31.98%，但归母净利仍然同比下降18.61%。

　　主营制造业方面，全资子公司莱茵投资承建的BT项目建设持续推进，2020年全年已累计完成产值约20亿元；BT项目实现营业收入1.31亿元，同比大幅下降38.11%，净利润为2711万元，同比大幅下降47.35%。

　　可见，莱茵生物不断“下猛药”力求增加新的利润点的美好意愿并没有实现，现实是难以挽回的盈利颓势。

　　库存压力大，集中出货，或旨在短期拉升业绩

　　值得注意的是，2020年前三季度，莱茵生物的业绩增幅下滑明显，但在第四季度，莱茵生物却一改前9个月的业绩疲态，营业收入和净利润相较前三季度分别增长108.71%以及63.16%。

　　业内人士表示，莱茵生物主营天然植物提取业务，但是由于植物产品存在有效期问题，囤货太久不新鲜，一般来说不会有供应商一次性采购这么大金额的情况。除非有大客户集中买货，或者公司有压货出售的嫌疑。

　　在此前的年报问询函回复公告中，莱茵生物就承认了集中出货。主要原因正是公司战略客户芬美意在第四季度集中提货，公司2020年的销售额为2.36亿元，而第四季度的发货量较大。

　　这就要求莱茵生物有足够的库存，能支持短期大量供货。但即便如此，莱茵生物的库存量较同行也确实不太寻常。2020年销售量为1627.7吨，同比增长47.47%，生产量为1912.0吨，同比增长57.88%，而库存量为656.4吨，同比增长76.41%。

　　虽然公司解释，是由于公司主营业务植物提取发展势头良好，营业收入较上年同期增长20.19%，销售量、生产量及库存量相应增长。但即使在第四季度已经向芬美意集中供货加速去库存后，年内库存剩余量的增长率仍然大幅高于销售量和生产量，存在公司产品滞销的嫌疑。

　　这点从莱茵生物的存货周期也可以得出。2020年，莱茵生物存货周转天数为606天，近三年平均为894.19天，和行业内其他企业相比悬殊巨大。根据公开信息，金禾实业的近十二个月平均存货周转天数仅为48.7天，保龄宝近近十二个月平均存货周转天数为38天。像莱茵生物存货周转天数有20个月之久，不禁让人担心其产品质量，或面临保质期问题，也透露出公司销售状况不容乐观，流动资金使用效率低、变现能力差。

　　褪去芬美意光环，海外销售浮现下滑真相

　　2018年，莱茵生物曾与芬美意签订了独家代理，芬美意成为莱茵生物天然甜味剂及与天然甜味剂有关的原料在中国境外市场的独家分销商，合同期至2023年12月31日。合同约定，在合同期限内，芬美意及其附属公司向公司采购产品的累计目标收入金额为4亿美元（约合27.0亿元人民币），最低累计目标收入金额为3.4亿美元（约合22.9亿元人民币）。

　　彼时该消息曾被认为是对莱茵生物的巨大利好，市场对于芬美意能给莱茵生物带来巨额订单保持着高度的期待。

　　然而从莱茵生物目前2019年年报情况来看，芬美意全年采购额仅达到1.5亿元人民币，2020年芬美意全年采购额也仅达到2.3亿元人民币，虽同比增长53.33%，远低于根据合同推算的年均销售5.2亿元人民币。这意味着，2021年至2024年，芬美意最低要完成19.1亿元人民币的销售额，才能达到协议中签署的3.4亿美元最低目标。

　　业内人士认为，按照现有履行速度，合同或很难如期完成。且芬美意在莱茵生物销售中占比达37.83%，如果该协议履行情况不佳，对莱茵生物整体营收影响极大。

　　而莱茵生物其他海外销售业绩似乎也不太理想。

　　据了解，芬美意绝大部分采购的都是出口的甜叶菊产品，算在海外营业收入中。年报显示，2019年和2020年公司国外主营业务植物提取营收分别为3.98亿元和4.09亿元，扣除芬美意的采购额则分别为2.48亿元和1.79亿元，同比大幅下降27.82%。

　　除去盈利方面的难以为继，莱茵生物还曾多次与竞争对手企业发生专利纠纷。去年，莱茵生物认为桂林吉福思罗汉果有限公司出口的罗汉果甜甙产品侵犯了自家的一项专利，随即将后者状告至法院。然而，吉福思因莱茵生物在诉讼时提交了其采取保密措施的秘密信息，又反诉莱茵生物侵犯商业秘密。

　　此案双方对各自的专利和商业秘密各执一词，由于案件尚在审理中，究竟是吉福思公司侵犯了莱茵生物的专利，还是莱茵生物侵犯了吉福思公司的商业秘密不得而知。但这不是莱茵生物第一次和竞争对手发生专利纠纷，其在2018 年 7 月被华诚生物控诉侵权一种产品制备方法的专利，后又起诉华诚生物为恶意诉讼。根据2020年报显示，2020 年莱茵生物又新添一诉讼，其工业大麻原料供应商因未收到合同约定的全部预付款对其子公司对其子公司提起诉讼并要求赔偿。

　　无糖饮品大热带动了上游代糖产业的发展，也让背后企业嗅到了金钱的味道。但打铁还需自身硬，每一次浪潮来袭，也是一次优胜劣汰的洗礼。企业如果不加强自身竞争力，将面临持续增长与战略转型的双重压力。

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