20年净利增长亮眼，在研项目丰富

原标题：20年净利增长亮眼，在研项目丰富 来源：华泰证券

下游多领域需求增加共振20年营收净利增长，但1Q21净利增长略显乏力蓝特4月26日发布公告：因光学棱镜、玻璃非球面透镜及玻璃晶圆需求增加，20年实现营收4.39亿元（YoY：31.4%）；归母净利润1.83亿元（YoY：57.6%），略高于华泰预测（1.78亿元）；公司拟每股派发现金红利0.15元。4Q20蓝特实现营收1.16亿元（YoY：12.3%，QoQ：-16.3%），归母净利润0.55亿元（YoY：55.3%，QoQ：-6.0%）；1Q21实现营收0.96亿元（YoY：7.1%，QoQ：-17.2%），归母净利润0.38亿元（YoY：3.7%，QoQ：-30.9%），我们认为1Q21净利同比增长放缓主因疫情蔓延之际新项目进度放缓。我们预计蓝特21-23年EPS为0.57/1.02/1.56元，目标价31.53元，维持买入。消费电子端收入及盈利增势亮眼，半导体/车载端需求旺盛待释放规模效益分业务来看，20年蓝特光学棱镜收入同比增加33.1%至2.96亿元，毛利率同比增加3.8pct至68.0%，因含结构光（长条棱镜）iPhone机型出货量大幅增加；玻璃非球面透镜收入同比增长22.2%至0.57亿元，毛利率随稼动律提升同比增加5.4pct至18.6%；玻璃晶圆收入同比增长60.0%至0.52亿元，毛利率同比下降5.4pct至53.9%。分下游来看，20年消费电子端收入同比增长74.6%至2.33亿元，毛利率同比增加7.9pct至74.6%；半导体/车载端收入同比增长49.4%/38.1%，毛利率为47.5%/21.5%（规模效益尚未体现）；光学仪器端收入1.4亿（YoY：28.1%），毛利率36.6%相对稳定。积极推进微棱镜/玻璃晶圆产业基地建设，丰富在研项目注入持续成长动能蓝特专注于以技术开发和自主创新提升竞争力（20年研发费用率为6.2%），聚焦光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆核心业务并积极拓展5G光通信、车载镜头、VR/AR等新兴领域（已启动部分产品量产）。此外，蓝特还有16个在研项目，下游应用分布于消费电子、车载、5G光通信、光刻机镜头、现代农业培育、航空航天拍摄等，预计总投入6130万元（累计已投入75%），根据年报，截至20年末，蓝特IPO募集资金（净额：5.55亿元）已投入7680万元，其中微棱镜/玻璃晶圆项目投入1626/119万元，募资项目顺利推进。结合蓝特在研项目储备及产能释放弹性，我们看好蓝特成长持续性。目标价31.53元，维持买入评级结合疫情蔓延之际新项目投产不确定性，我们预计21-23年归母净利润为2.30/4.10/6.28亿元（21/22年前值：3.15/5.75亿元），对应CAGR为50.8%。参考Wind一致预期可比公司21年PEG均值1.3x，考虑到蓝特新应用领域拓展相较于可比公司成熟业务模式有较大增长不确定性，给予15%折价，即1.09x 21年预期PEG，目标价31.53元（前值：39.82元），维持买入。风险提示：研发能力未能匹配客户需求的风险；主要客户较为集中的风险。

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