Q1业绩亮眼，开启新一轮产能扩张周期

原标题：Q1业绩亮眼，开启新一轮产能扩张周期 来源：太平洋

事件：2021年一季度公司实现营收5.54亿元（+40.03%），归母净利润为1.06亿元（+89.16%），超过前期业绩预告中枢，扣非归母净利润1.01亿元（+94.62%）。

点评：

Q1量价齐升，业绩表现亮眼:公司20Q1-Q4以及21Q1营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%、40.03%，呈逐季度加速态势，行业景气度逐步回升，一季度国内经济继续恢复，同时海外疫情影响边际减弱，海外需求加速恢复，公司整体产销量增加，我们判断公司Q1粗纱及制品销量约4-5万吨；从价格端来看，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，目前价格约6100-6200元/吨，较年初提升约500元/吨，行业供需格局偏紧，库存持续低位运行（公司报告期末存货周转天数为41.2天，创近年来新低），后续仍有提涨预期，公司全年将迎量价齐升。

净利率创历史新高，资产负债表依旧强劲：报告期末，公司资产负债率仅为23.4%,同比增长约9.6个pct，主要是去年发行5.5亿元可转债（转股价为16.24元/股），负债有所增加所致，其中长期负债为0，在手现金及可交易金融资产约10.9亿元，经营性净现金流约1.15亿元，一季度实现利息收入约300万元，公司现金流良好，为产能扩张提供保障；一季度公司综合毛利率为30.93%，同比增加约1.8个pct，其中Q4毛利率为33.04%，同比提升5.1个pct，环比下降0.63个pct；主要是一季度玻纤纱继续提价，同时部分玻纤制品也在Q1确认提价，同时受到Q1海运运费上涨的影响，环比略有下降；但公司一季度净利率达到19.12%，创历史新高，公司期间费用率为11.7%，同比下降1.6个pct，管理水平不断提升。

2021年行业高景气度，公司业绩弹性显现：当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏，企业出货良好，库存持续低位运行，无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高，价格持续上涨推升公司业绩弹性；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局仍偏紧，后市仍有提价预期，公司将充分受益行业高景气度。

产能保持扩张，打开未来成长性：我们认为，1）公司通过新建及技改生产线，有效降低生产成本，提升竞争优势；2）公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链，产业链一体化自我调节能力强；3）公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，21年将技改完成；同时计划新建5条薄毡线（20Q4已经投产一条线），全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米，除此之外，公司已发行5.5亿元可转债，用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能，预计21年年中投产，后续不排除新的扩产计划，将主业做大做强，公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，将稳步提升市占率，打开新的成长空间。

投资建议:我们维持21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元，对应EPS分别为1.22和1.57元，同比增长84.7%和28.6%，对应21-22年PE估值分别为13.8和10.7倍，维持目标价至21.96元及“买入”评级。

风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清进度低于预期，原燃料价格上涨超预期

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