中粮糖业：21Q1营收创历史新高，大量备货＋糖价上行奠定全年高增长基础

原标题：中粮糖业：21Q1营收创历史新高，大量备货＋糖价上行奠定全年高增长基础 来源：天风证券

事件： 公司发布 2021 第一季度报， 21Q1 公司实现营收 42.27 亿元，同比增 50.70%；归母净利润 2.01 亿元，同比增 51.39%。　　21Q1 营收创历史一季度新高， 大量备货或奠定全年高增长延续基础　　从财报来看，公司 21Q1 营收首次突破 40 亿元，实现大幅增加的原因为：食糖加大销售力度，销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响，从而使收入同比增加；归母净利润提升主要受益于营收提振毛利增加，同时投资收益中远期合约平仓受益同比增加，也贡献了 0.43 亿元。同时我们注意到，经营现金流量净额 21Q1 为-19.88 亿元，较上年同期变动率达-434.83%，主要因食糖集中采购支出同比增加。我们认为，由于 Q1 为新糖上市、 3 月为用糖淡季，国内糖价相对较低，此时公司进行食糖采购大量增长或意味着为本年度后三季度储备低价存货， 公司此举为本年度经营业务良好开展和优化本年度盈利能力打下坚实基础。　　进入 2021 年 4 月，内外糖价走势向好，有望为公司业绩带来良好弹性　　4 月以来，国际： ICE 原糖自 14.70 美分/磅低点快速上升至 17.16 美分/磅，1 个月内涨幅超 16%；国内：郑糖指数从 5270 低点持续攀升至 5510 以上，单吨价格增长超 200 元/吨。 我们认为， 国内外糖价上涨的支撑主要来自：1）巴西，由于美元兑雷亚尔进入震荡市，原油价格在 60 美元/桶上徘徊，糖醇比的恢复给糖产量下行提供了一定支撑； 2）印度，受到疫情复发并较过往更为严重的影响，糖生产和出口进度或将因人财物力的缺失受到挤兑。我国作为糖进口国，糖价仍然收到全球糖价的影响，同时结合历史国内生产周期来看，国内糖价保持上行可能性大。　　公司是我国糖业绝对龙头， 2020 年食糖业务年经营量达 300 万吨以上，占全国消费总量的 21%，且终端市场占比不断提高，同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的 22 个食糖仓储库，总计 200 万吨库容。同时， 公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一， 自有 190 万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化，为公司炼糖业务业绩稳步增长提供了支撑； 公司也是我国自产糖龙头， 公司于国内运营 13 家制糖企业，年产糖 70 万吨，于海外澳大利亚运营 Tully 糖业，年产原糖 30 万吨。　　盈利预测&投资建议： 公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023 年公司实现营收 218.29/242.55/267.59 亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00 亿元，对应 EPS 0.44/0.58/0.70 元/股。维持“买入”评级。　　风险提示： 政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险

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