业绩高增长，关注多元化液压件放量

原标题：业绩高增长，关注多元化液压件放量 来源：华泰证券

2020年及21Q1归母净利均同比高增长，公司竞争力稳升公司发布2020年报及21Q1季报，2020年营收78.6亿元/yoy+45.1%，归母净利22.54亿元/yoy+73.9%，归母净利接近此前预告上限（20.5~23.0亿元）；20Q1营收28.6亿元/yoy+108.7%，归母净利7.83亿元/yoy+125.5%。我们认为，2021年挖机行业仍有望维持高景气，公司挖机泵阀有望凭借其核心竞争力和市场影响力，持续稳步提升市占率，为中长期净利润增长提供动力。维持21/22年盈利预测，引入23年预测，预计21-23年EPS为2.19/2.48/2.94元，PE为40.1/35.4/29.8x，维持“增持”评级。挖机油缸竞争优势显著，非标油缸下游新领域拓展顺利得益于挖机行业高景气度延续及公司挖机油缸竞争优势显著，2020年挖机油缸收入同比增长42.96%，实现销量70.61万只/yoy+45.65%。按照公司油缸销量与挖机协会销量计算，2020年公司挖机油缸市占率为53.9%。21Q1挖机油缸实现收入同增89.22%。非标油缸2020年实现收入13.70亿元/yoy+1.25%，实现销量12.36万只。公司积极研发新产品系列，其中除既有盾构机、海工海事之外的新增下游的非标油缸2020年实现收入同比235.62%增长。公司油缸产线排产饱满，下游需求展望乐观，全年油缸收入有望维持稳定增长。液压泵阀高增长有望持续，毛利率大幅提升2020年及21Q1液压科技收入同比分别增长102%/174%，得益于：1）2020年液压泵阀收入大增85%，主控泵阀/马达在中大挖的市占率快速提升，70T以上挖机泵阀已小批量供货；2）在高空作业车、水泥泵车、起重机等领域实现了大批量装机；3）工业泵、比例电磁阀等产品已通过装机验证。主机厂对泵阀与马达国产化意愿较高，公司产品多元化程度日益提升。2020年液压泵阀毛利率为52.3%/yoy+14.4 pct，产品结构优化，规模效应明显。深耕液压件，看好公司产品下游延展性及全球竞争力，维持“增持”评级公司一方面有望绑定工程机械行业优质主机厂客户，通过过硬的产品研发生产能力延展非挖液压件，有效打开成长空间。另一方面有望不断推进海外客户的开拓，布局全球。维持21/22年盈利预测，引入23年预测，预计20-23年归母净利为28.5/32.3/38.4亿元，EPS为2.19/2.48/2.94元，PE为40.1/35.4/29.8x。可比公司Wind一致预期21PE均值为38x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，及公司优势地位和稀缺性，给予21PE 45x，目标价98.38元（前值153.30元），维持“增持”评级。风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。

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