零售+工程双轮驱动，业绩有望加速增长

原标题：零售+工程双轮驱动，业绩有望加速增长 来源：东北证券

事件：公司4月14日晚发布年报及一季报，2020年实现营收21.83亿元，同比减少1.88%；实现归母净利润2.76亿元，同比减少24.25%。2021Q1公司实现营收5.68亿元，同比增长203%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长329%。

点评：

收入利润环比改善，业绩有望加速增长。公司2020Q4营收/净利润分别为7.77/0.96亿元，同比增长16.23%/-6.83%，增速较Q3的7.53%/-8.24%环比提升。分品类看，2020全年衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗收入同比增长-9.6%/97.1%/189%/8.7%/-14.7%至17.53/1.38/1.12/0.88/0.47亿元，其中橱柜、和木门收入高增，木门得益于并表千川单品类增速达189%。分渠道看，经销/直营/大宗收入同比增长-4.2%/-25.4%/+963%至19.4/0.66/1.23亿元，大宗渠道发力拉动整体增速。2021Q1收入同比2019年增速高达56.7%，在全年地产竣工高景气下预计业绩有望加速增长。

毛利率环比下降，费用率小幅上升。从毛利率看，公司2020Q3-2021Q1毛利率分别为38.42%/34.30%/32.68%，毛利率环比下降预计主要系原材料涨价以及公司让利终端所致。从费用端看，2020年费用率同比上升0.67pct至22.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.63/+1.65/+0.81/+0.84pct至10.89%/6.20%/4.73%/1.08%，其中管理费用上升主要系薪酬、折旧、咨询费增加所致，财务费用上升主要系计提可转债利息增加所致。

零售改革深化全渠道获客，收购千川协同效应可期。①公司以终端精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商轻量化标准化转型，同时从直播、电商、工程等多元渠道获取流量。②收购千川后有助于补齐公司工程渠道短板，未来双方将在产品、渠道以及资金等多方面取得协同效应，有利于实现零售+工程双轮驱动。

盈利预测：考虑并表，上调2021-2023年EPS至1.27/1.50/1.73元，对应PE分别为12.27/10.39/9.00x。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，地产调控加剧，原材料价格波动。

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