东吴证券--天顺风能2020年报点评：塔筒+叶片增长迅猛 产能加速扩张稳固龙头地位

原标题：东吴证券--天顺风能2020年报点评：塔筒+叶片增长迅猛 产能加速扩张稳固龙头地位 来源：金融界

20年归母净利润 10.5亿元，同增 40.6%，略超预期： 公司发布 2020年年 报， 20年内实现营业收入 81.00亿元，同比增长 33.7%；实现归属母公司净 利润 10.5亿元，同比增长 40.60%。其中 2020Q4， 实现营业收入 26.25亿 元，同比增长 16.43%，环比增长 17.87%；实现归属母公司净利润 2.41亿 元，同比增长 19.94%，环比下降 9.46%。资产+信用共减值 1.47亿影响公 司业绩，整体略超预期。

塔筒业务出货、盈利加速提升，在手订单充沛支撑 21年增长： 20年塔筒出 货 59.03万吨，同增 16.52%，单价为 0.86万元/吨，同比下降约 4.5%，塔 筒毛利率为 17.31%，同比-1.86pct，主要原因在于原计入销售费用的运费现 计入营业成本，扣除运费后毛利率 23.4%，同比+4.23pct。 21年上半年在手 订单大概 40万吨， 21年全年出货目标 80万吨，在手订单充沛+产能高增 支撑 21年增长。

叶片业务顺利拓展，大客户背书拓张市场： 20年叶片出货 3201片，同增 343.97%，叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充 足、交付量大幅提升所致。模具出货 41套，同减 2.38%，叶片及模具毛利 率为 21.29%，同比-10.14pct，主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降， 同时运输费用计入成本所致，叶片扣除运费后毛利率 21.9%。目前公司叶片 业务客户主要为远景能源， 21年将与龙一金风科技开展合作。 塔筒+叶片产能加速扩张，龙头地位稳固： 1）塔筒方面， 20年底塔筒产能 合计 66万吨， 21年初商都 12万吨产能投产，下半年濮阳工厂新建 12万 吨，西北地区 22年也将新增 20万吨产能；在建的 2个海上风电工厂，德 国 30万吨及射阳 30万吨产能，将于 2022年投产，我们预计 21年和 22年 底塔筒产能将分别达到 90和 170万吨。 2）叶片方面， 20年底共有 12条叶 片生产线和 4条模具生产线，叶片产能合计 900套。

21年初濮阳新投产 6条叶片生产线，下半年商都将新建 6条生产线， 21年末叶片产能达到 1800套。 2022年太仓基地还会增加 2条模具生产线。 风电场开发业务加速布局，绑定央企未来可期： 2020年公司上网电量 14.19亿千瓦时，发电收入 7.10亿元，同比增长 15.09%。截至 2020年底，公司 累计并网容量 860MW，同比上升 26.5%，其中 2020年新增并网 180MW。 公司目前储备优质风电资源大约 5GW，已与华能新能源达成框架性战略合 作协议合作开发风电站，未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。 盈利预测与投资评级： 基于公司扩产加速，龙头地位提升，上调盈利预测， 我们预计 21-23年归母净利润为 13.08/14.81/16.96亿元（前值 21年 12.47亿），同比增长 24.6%/13.2%14.5%，对应 EPS 为 0.74/0.83/0.95元，维持“买 入”评级。

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