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原标题：顺鑫农业：疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化进程逐步推进 来源：天风证券
事件：公司披露 2020 年报， 全年实现营业收入 155.11 亿，同比增长 4.1%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比减少 48.1%。其中，2020Q4 实现营业收入 30.92亿元，同比减少 19.44%；实现归母净利润-0.14 亿元，同比减少 109.35%。 白酒中档酒增速明显， 疫情影响部分销量。 2020 年，公司实现营业收入 155.11亿元。其中白酒/猪肉行业实现收入 101.85/42.09 亿元，同比-1.01%/+24.92%。2020 年公司白酒板块营收占比 65.66%，销量 69.01 万千升，吨收入 1.48 万元/吨。按产品档次划分，高档酒/中档酒/低档酒实现收入 10.13/15.40/76.32 亿元，各自占比 9.95%/15.12%/74.94%，其中，中档酒增速明显， 同比增长 11.62%， 高档酒及低档酒占比分别下滑 12.68%及 1.52%,这主要由于公司 10-50 元价格带的中档酒表现良好，低档酒受疫情影响占比下降，高档酒产品公司还在培育期。按区域来看， 2020 年外阜市场销售收入占比达 80%以上。 20 年公司克服疫情不利影响，努力打造全国化营销格局，致力提升终端管控能力，渠道下沉。 成本上升及房地产计提影响公司短期盈利能力。 2020 年，公司盈利能力有所下降。 主因是毛利率下降所致。 2020 年公司毛利率 28.36%，同比下降 7.84pct，其中白酒板块毛利率下降较多， 2020 年为 39.22%，比上年同期减少 8.86%，主要是两方面原因，一是运输费用从销售费用计到成本里，二是原材料成本上升。2020 年公司净利率 2.75%，同比下降 2.74pct， 除了毛利率影响外，还有 1.46亿资产减值计提所致。 聚集白酒及屠宰，白酒升级是重点。 未来白酒和屠宰业务将成为公司的 2 大业务， 房地产业务逐步剥离。白酒仍会是重中之重，白酒板块顺鑫白牛二大单品做到了极致，未来更重要的是渠道进一步下沉以及产品升级。目前光瓶酒市场的机遇更多也集中在 50 元左右价格带，增长空间较大，顺鑫在此有渠道和品牌优势，更重要的是把珍品及以上产品迅速再发力。 2020 年公司也大力发展市场营销，进一步提升终端掌控能力，渠道下沉，省外市场销售表现稳定。此外，公司建立了一批形象店、核心店，样板市场培育初显成效，品牌形象得以提升。数字化营销有序推进，精细化管理市场， 未来可期。 盈利预测： 原先预测公司 2020/2021/2022 年实现收入 168.49/200.13/226.70亿元，归母净利 10.45/13.25/16.86 亿元。实际 2020 年市场竞争激烈，公司披露的收入利润低于之前预期，基数变低，另外结合行业竞争加剧，公司业务聚集升级会稳步进行，故适当调低公司 2021 及 2022 年收入利润绝对值，对应同比增速有调整，现预测公司 2021/2022/2023 实现收入 184.25/208.73/229.93亿元，同比增长 18.78%/13.28%/10.16%，实现归母净利 10.29/13.09/15.72 亿元，同比增长 145.07%/27.18%/20.11%，维持公司“买入”评级。 风险提示： 低端酒市场竞争加剧；原材料价格波动风险；全国化扩张不及预期；食品安全风险等。
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