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原标题：荣盛石化：一期业绩兑现，二期将进一步拓宽上升通道 来源：华安证券
主要观点： 事件描述 4月14日，公司公告2020年年报。据公告，2020年公司实现营收1072.65亿元，同比增长30.02%；归母净利润73.09亿元，同比增长231.17%；扣非后归母净利润63.46亿元，同比增长222.58%；加权平均ROE为26.34%，同比提高16.16个百分点；经营活动现金流量净额为175.07亿元，同比增加953.21%。 浙石化一期稳定运行，全年业绩大增 公司以51%持股比例控股浙江石油化工有限公司（简称“浙石化”）。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730亿元,分两期实施。一期年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、年产乙烯140万吨,项目投资901亿元，已于2019年12月投产，完成“原油-PX，烯烃-PTA，乙二醇-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”全产业链布局。二期年加工原油2000万吨，年产芳烃660万吨、年产乙烯280万吨，2020年11月试运行。 由于一期项目贡献多，2020年在疫情和油价下跌双重影响下，全年公司营收和净利润大幅提高，赚钱能力大幅提升。2020年，公司实现毛利211.43亿元，同比增长275.47%，毛利率为19.71%，同比提高12.89个百分点。毛利和毛利率的大幅提升是由于一期项目全面投产带来高毛利率的化工产品，并使得炼油产品毛利大幅提高。全年看，化工产品系列贡献了主要利润，该系列毛利为119.96亿元（占总毛利的56.74%），毛利率为28.69%；其次是炼油产品系列毛利为70.9亿元（占总毛利的33.53%），同比增长900%。 从营收地区看，公司国内主营营收为990.97亿元，同比增加26.9%，上半年491.43亿元，下半年499.54亿元；国外主营营收为81.68亿元，同比增加85.33%，上半年11.39亿元（同比下降58.65%），下半年70.29亿元（环比上升517.12%）。上半年，受全球新冠疫情影响，外需大幅下降导致公司国外营收大幅下降。公司努力抓住国内大循环，配合4000万吨炼化一体化项目，国内营收及利润大幅上升。下半年随着海外需求恢复叠加公司拿到100万吨成品油出口配额，海外营收显著增加。 浙石化二期即将投产，产品附加值更高 二期项目总投资829亿元，于2020年11月开始试运行。与一期项目比，二期项目更加突出多产化工品的特点，芳烯和乙烯较一期项目分别均多产140万吨/年，产品附加值更高。一方面2021年油价回暖趋势明确，油价稳定温和上涨利好拥有完整产业链的公司，二期项目当期投产会充分借助行情实现较好盈利，另一方面产能进一步扩大及产业链进一步完善将使得公司整体规模效应更加显著，降低成本的同时提升效益。 未来公司依托综合优势，价值增长明确 公司拥有“原油-PX，烯烃-PTA，乙二醇-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”各环节的综合优势，投资价值增长明确。 原油环节，公司可以依托舟山优异的深水港条件，大型油轮直接靠岸装卸，降低运输成本。 炼油方面，浙石化作为国内唯一4000万吨/年一体化规划、分期实施的大型炼化项目，具有加工原油适应性强、技术先进可靠、多产化工品等多方面优势，公司可以充分发挥完整一体化产业链优势、规模优势持续获得相对行业平均的超额收益。另外，公司全资子公司中金石化通过外购燃料油、石脑油生产PX，较早打通PX-PTA生产路径。中金石化年产约160万吨对二甲苯、20万吨间二甲苯（世界单套产能最大）、50万吨纯苯和110万吨化工轻油。成品油销售环节，公司既与浙江能源集团合资成立浙江石油股份有限公司，保障了国内公司成品油的销售，又在2021年第一批拿到200万吨成品油及39万吨低硫船燃出口指标，在国内成品油已经过剩的局面下积极发展成品油出口业务。化工品销售方面，公司地处国内化工品市场核心，市场需求旺盛。 PTA方面，公司与恒逸石化合资成立浙江逸盛、逸盛大化、海南逸盛等逸盛系公司，三家公司PTA产能分别为540万吨/年、600万吨/年和210万吨/年，总产能达到1350万吨/年，其中公司权益产能576万吨/年。规划在建逸盛新材料600万吨/年PTA项目，公司权益产能300万吨/年。规划项目完全投产后公司PTA权益产能将达到876万吨/年。 聚酯是公司传统强项，目前荣盛聚酯及纺丝、加弹项目的生产规模、原料单耗及产品质量均处于国内同行的前列，综合能耗处于行业先进水平。萧山本部拥有聚酯产能110万吨，涤丝FDY50万吨、DTY40万吨、配套POY30万吨。 此外，2018年浙石化和德美化工合资成立德荣化工，以对浙石化乙烯裂解C5和裂解C9进行深加工，生产得到包括间戊二烯树脂，氢化DCPD树脂、DCPD热聚树脂、工业双环戊二烯、工业异戊二烯等多种精细化工产品。2019年浙石化和BP签署合作备忘录计划以50:50的比例建设年产100万吨的醋酸厂，醋酸既可以作为PTA生产的原料，也可以可用于制备油漆、粘合剂和溶剂等。 综上，未来公司通过上、中、下游协同发力，将会持续创造投资价值，未来可期。 投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为2042.45亿元、2353.95亿元、2367.83亿元，归母净利润分别为117.31、155.29、170.24亿元，同比增速为60.5%、32.4%、9.6%。对应PE分别为15.51、11.72和10.69倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；原油价格大幅波动；产品价格大幅下跌；市场需求不及预期。
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