浙商证券--航空发动机行业深度报告：航空发动机：技术突破+时代需求 军民接力驱动成长

原标题：浙商证券--航空发动机行业深度报告：航空发动机：技术突破+时代需求 军民接力驱动成长 来源：金融界

航空发动机是强国的象征、更是大国博弈的迫切需要，未来衍生产品战略价值大 1） 三代军用发动机五大常任理事国标配， 四代军用发动机仅中美俄竞技，商用大涵道 比发动机美英三寡头垄断。 2） 百年未有之大变局下， 发展航空发动机产业是大国崛起的必然选择， 中短期着眼周 边局势国防安全带来的需求增长；中长期高度关注航空发动机在国家产业升级中的 巨大经济带动效应、航空发动机衍生技术及工艺在其余领域的新应用。

航发集团成立，自研先进型号覆盖各类型飞机，技术突破与时代需求高度耦合 1） 中国航空发动机产业起步偏晚、道路曲折，长期以来先进型号依赖进口。航发集团 成立、两机专项实施，飞发分离、自主研制， 目前在役及在研型号覆盖我国各类型 军、民用飞机需求。 2） 先进军、民用发动机的技术突破与时代、国家的战略需求相契合， 前后接力驱动我 国航空发动机全产业链迈上一个新台阶。

未来十五年， 我国航空发动机产业需求旺盛、确定性高，年均近 2000亿市场规模 1） 军用领域，我国军用飞机在数量、质量上均与美国存在较大差距， 为保障国家安全、 支撑大国崛起， 我们预测军用领域或催生年均 900亿市场。 从 2020~2027建军百年 年均复合增长约 18%， 2027年后随规模增大、 增速逐渐放缓至 2035年的约 10%。 2） 商用领域， C919已收获上千架订单，国际商用航空 abc 格局动力基础必须自主可 控， 长江-1000A 研制紧锣密鼓，预计 2030年商用发动机整机市场向国产航发打开 大门，逐鹿年均千亿市场。 3） 综合军民市场， 未来 15年我国航发产业链整机市场年均规模超 1,000亿、 复合增速 超 15%，前 10年军用放量、 10年后民机接力， 行业发展走出一条“微笑曲线”。

航空发动机产业链重点关注 4大领域： 整机、 零部件、 原材料、维修保障 1） 整机领域： 主机厂以其垄断地位享受航空装备放量带来的确定性增长。 2） 零部件领域：航发控制与中国航发控制系统研究所“厂所结合”、垄断产业链中价值 占比 13%的控制系统， 业绩增长确定性不输整机。压气机涡轮叶片、轮盘价值占比 40%、 附加值高、 市场化程度不断提升，蕴含投资机会。 3） 原材料领域：高温合金、钛合金合计占比 70%；复合材料技术含量高、 引领未来发 展方向。重点关注三类材料下业务集中度高的龙头企业。 4） 维修保障：“全面聚焦备战打仗” 背景下实战化训练损耗加剧， 预计利润率更高的维 修保障环节将对相关公司带来较大利润增长，重点看好军用航发维修保障龙头航发 动力

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