国盛证券--通信行业专题研究：北美运营商复盘：后ARPU时代 决定因素是什么

原标题：国盛证券--通信行业专题研究：北美运营商复盘：后ARPU时代 决定因素是什么 来源：金融界

野蛮生长时代已过，三大运营商聚焦 5G+流媒体。 美国电信业起步于 1877年，经过了竞争，垄断再到竞争的多轮周期，现在已经形成了稳定的自由竞 争格局。随着 2020Q2T-mobile 与 Sprint 合并，北美三大运营商三分天下 的格局正式形成。同时自 2015年以来，由 att 引领下的运营商野蛮横向 拓张时代也随着流媒体、 5G 的出现而结束，各大运营商纷纷主动瘦身，聚 焦两大主赛道。目前，在 5G 赛道内，三大运营商已经投入数百亿美元的基 建费用，并将在未来进一步扩大 5G 覆盖范围、 5G 专网和 5G+MEC 设施的 建设。在流媒体方面， ATT 推出自家流媒体平台 HBO MAX 参与市场竞争， 而 verizon 和 T-mobile 则选择通过和头部流媒体平台合作，来为用户提供流 媒体服务。

三大因素决定北美运营商的股价分化走势。 自 2018年以来，美国三大运营 商的走势出现了分化。受益于合并和无线业务拓张， T-mobile 股价表现强劲， 而受到野蛮生长时代大笔并购的拖累， ATT 股价表现最为弱势。通过具体 指标的分析，我们认为，从数据层面上来说，海外投资者更加看重营收增长、 用户数、利润率这三大能够反应运营商增长性和业务质量的指标。涨势最好 的 T-mobile 在这三大指标均表现出色，而龙头 ATT 由于野蛮拓张带来的 繁重业务和负债，在营收、 用户增长和利润率方面都表现颓势。

经济数字化下，国内运营商该看些什么？ 与北美运营商经历的流媒体浪潮类 似，国内运营商正在经历经济数字化的大潮。在 5G 套餐渗透率不断提升， C 端增速企稳的当下， 数字经济（ 2B）业务变成了决定运营商未来业务增 长预期的重要变量。同时，在数字化转型下，运营商需要更多的新业务拓展 和运营费用， 利润率便成为了考验扩张质量的重要指标。最后，作为 5G 时 代运营商最重要的战略资源，用户数也决定了 C 端业务未来的爆发力，因此 如何在 ARPU 和用户数之间做出平衡，也是考验运营商能力的新看点。 投资策略： 5G 流量周期中加强运营商配置。 5G 逐步从基站创新周期过渡到 流量运营周期，运营商在流量端的价值逐步体现，且中移动、中电信的回归 将构成中期催化剂。推荐中国移动、中国电信、中国联通。

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