原标题：万联证券--吉比特：业绩符合预期，聚焦核心赛道打造差异化精品、持续高分红回馈股东【公司研究】 来源：万联证券
【研究报告内容摘要】
公司披露20年年度报告。20年公司实现营业收入27.42亿元（YoY+26.53%），净利润10.46亿元（YoY+29.32%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+19.65%），拟每10股派120元，分红预案公布日股息率3.41%。
投资要点:老游作为压舱石，新游不断推出带来业绩持续增长；改变代理产品计提规则导致成本计提幅度有所增加。收入端，从主营业务构成来看：自主运营比重提升33.12tpct至至443.69%%，联运及授权运营比重下降；分市场来看，2200年境外（含港澳台）营收及毛利率均提升，主要系报告期内《最强蜗牛》（港澳台版）上线。长线运营游戏《问道手游》凭借多年积累的用户群体和IP价值，收入及用户规模不断增长，截至20年底累计注册用户数量超过4500万。据七麦数据iOS畅销榜排名，20年排名较919年日平均排名从428.44升至255.85名；9月以来《魔渊之刃》《不朽之旅》等多款新游戏贡献收入。成本端，2020年度成本同比增长53%，主要系新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时，为提供更加真实、可靠的会计信息，报告期内对外部研发商的游戏分成支出一次计提，不再进行摊销。费用端，销售费用率10.91%（YoY+0.54pct））：①上线多款新游戏，增加营销推广支出；②《问道手游》等存量产品加大营销推广力度，营销推广支出增加；管理费用率率88.57%（YoY+0.04pct））：①投资业务对应的奖金增加；②增加厦门两处办公楼相应的折旧；研发费用率率15.70%（YoY+0.39pct））：研发部门薪酬增加；财务费用11%.25%（YoY+2.03pct））：汇率变动，汇兑损失增加。现金流方面，02020年度经营活动产生的现金流量净额同比增长18%%，主要系本期营业收入增长及回款增加。
研发稳扎稳打，不做激进扩张。截至20年底，公司研发人员439人，占比约58%，预计未来研发人员会保持温和增长。公司研发人员薪酬高于行业平均，以具有竞争力的薪酬、股权激励、较大的成长空间、企业文化等维持人才队伍的稳定，提升竞争力。聚焦核心赛道，打造差异化爆款：应对游戏市场头部效应和精品化趋势，公司在战略上坚持“精品化”路线，充分结合已有优势积累与制作人兴趣，实施差异化策略，聚焦“MMO+SLG+放置挂机”赛道。自研游戏《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，累计获得超过12万条五星好评。代理游戏《鬼谷八荒》PC版于2021年1月27日在Steam国际平台上线，上线后多次登顶Steam全球热销榜榜首，上线首月全球销量超过180万份，位列Steam全球热销榜前2名及全球热门游戏榜前10名，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超过18万。
产品储备丰富多元，后续形成接力：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。其中，《摩尔庄园》手游改编自同名页游，该IP承载了许多人快乐童年，手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界，设置了大量的细节交互彩蛋，让玩家置身游戏时回忆和惊喜满满。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人，最迟预计66月月11日上线，截至目前全平台预约用户数超过0750万，其中中eAppStore预约用户数超过0120万。《地下城堡33》：魂之诗》（有版号）是一款文字地牢探险手游，在传承前作核心玩法，大幅提升游戏美术品质。》《剑开仙门》（有版号）有望扩大修仙放置类赛道优势，现已开放预约，获得了AppStoreToday预订合集推荐、预订icon推荐。《世界弹射物语》（暂未取得版号）为日本人气弹珠养成手游《WorldFlipper》的国内代理版。《WorldFlipper》于2019年11月推出，上线当日位列GooglePlay日本地区免费榜前十，上线次日起连续一周登顶GooglePlay免费榜，具有极大潜力。此外还有魔女养成RPG《复》苏的魔女》（有版号）、修真养成《》了不起的飞剑》（有版号）、《鬼吹灯》IP探险寻宝手游》《摸金校尉之九幽将军》（有版号）等。
盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营收分别为36.77/44.42/50.56亿元，实现归母净利润分别为14.17/16.91/19.68亿元，对应EPS分别为19.72/23.53/27.39元，3月31日372.19元收盘价对应PE分别为18.87/15.81/13.59X，维持“增持”评级。
风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、市场风险偏好波动。
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