原标题：一家被美制裁的大型国企：从千亿市值到破产仅2年！ 来源：量化与对冲
曾经的国内第一大校办企业哈尔滨工业大学集团股份有限公司，拥有240多亿元资产，负债率仅有30.43%，一度号称拥有1000亿元市值。但是，该校办企业群在短短几年间就坠落到破产重整的地步，其资产偿债率仅为14.24%。
*ST工新退市4.7万户股东血亏
3月6日，*ST工新公告称，因2018年、2019年连续2年净资产为负值，公司股票已于2020年5月29日起暂停上市；又因2020年净利润亏损、净资产为负值、财报遭遇“非标”，将于3月15日起进入退市整理期。截至暂停上市前，公司股价定格在1.17元，相较于2015年的最高价37.86元/股(前复权)，至今累计跌幅已接近97%！
终止上市意味着，持有该股的47100户股东将面临血亏。
资料显示，*ST工新于1996年上市，实控人为哈尔滨工业大学，而此时的哈工大集团亦自顾不暇……
近日，微信公众号“等深线”一篇《千亿哈工大集团败局悬疑》称哈工大集团将被破产重整。
千亿哈工大因5亿票据融资案崩塌
《千亿哈工大集团败局悬疑》深度报道哈工大事件的原委始末及疑团，我们简单的进行一下还原。
哈工大集团及哈尔滨高新技术产业开发股份有限公司在2017年时的总资产为241亿元左右，该校的校办企业市值最高时为1100亿元。原董事长张大成称，2015年，哈工大系企业突然遭到当地银行机构集中抽贷36亿元，导致企业陷入流动性陷阱。
彼时，一位名为任春玲的女性称可提供融资。于是其用了绿地北方的名义与与哈工大集团签署了一份总金额为5亿元的煤炭购销合同，同时还签署了一份6个月时效的5亿元商业承兑汇票的居间服务合同，绿地北方收7000万元“砍头息”。
但哈工大集团资金状况并未缓解。与绿地北方又操作了2次、总额各5亿元的票据融资，用于冲抵之前未归还的票据融资金额等。
由于各种原因，窟窿依然没堵上，哈工大集团向绿地北方的融资，改为直接借款合计3.728亿元。尽管如此，哈工大集团第三批次票据融资的5亿元缺口还没补上。
随后张大成被起诉，检方在庭审中一再强调，哈工大集团及张大成、张砚超，明知是“三无商业票据”，但仍然开具，且事后无法还款，给银行系统带来巨大“危险”。
哈工大集团等校办企业资产有几百亿元，为什么不处理一些资产来尽快还上这3.8亿元？
张大成表示：
“
我舍不得处理，我不懂金融，我认为那就跟银行贷款一个样，资金中心的张砚超也不熟悉这块业务，当时哈工大集团严重缺流动资金，着急融资，听说有资金渠道，也没想那么多，就用了。
”
200亿国资没了
随后哈工大集团一路崩塌。张大成表示这种后果都与他拒绝“将几百亿资产的校企私有化”有关。
“2012年前后，时任学校主要负责人快要退休了，专门找我到他办公室谈了3次，这3次谈话，都是直接要求将哈工大所属校办企业私有化。”张大成说，“当时他直接提出：‘你看北大他们都已经把校办企业变成自己的了，你为学校奋斗几十年了，也得为自己想想。’”
当时兼任副校长的张大成拒绝了这一安排。于是大家就各自走到对立面上去了。
《等深线》记者获得的一份《工大集团重整可行性报告书》显示，该集团至2020年5月时，资产131.92亿元，债权224.6亿元，且该集团资产的清算评估值仅为31.99亿元。
而张大成提供给《等深线》记者的材料显示，哈工大集团在2018年时资产评估价值为228亿元，但是在过去几年中遭到了系统性贱卖，且部分资产的接盘者身份不明。
也就是说近200亿的资产没有了。
多家校企破产启示
且不论张大成的说辞是否真实，但哈工大从千亿校企坠落到重整，这一幕，是否似曾相识？
2019年北大方正集团爆雷，这家历经34年风雨，体量超过3600亿的“庞然大物”，最终被北京一中院依法裁定与旗下四家产业集团实质合并重整。
而国内另外一家校办企业清华控股，下属单位也在股权调整、债务缠身中，破产传闻也纷纷扰扰。受到紫光集团债务暴雷影响，清华控股面临担保代偿。
北大方正集团、清华控股集团、哈工大集团这样的明星校企的兴衰带给我们怎样的启示？
?校企管理
李寿双律师表示，应该反思其中的体制性问题。首先是校企的产权管理体制和监督管理体制，还停留在类似于国资委成立前老国企的状态，财政（教育部）管产权，学校监督经营，这显然存在很大问题。国资管理体制分成国资委、财政部两条线，制度竞争之下，孰优孰劣不难分辨，媒体说的部门利益之争大于改革有效之考虑并非虚言。
其次，更进一步需要考虑，大学办产业好不好。斯坦福大学哺育了硅谷，但是没有听说斯坦福大学产业集团独步天下。大学本来就是公共产品，我们的大学基本都是公立，自然更是公共产品。那就应该归位提供公共产品，输出理论、科研成果、信息等，让大众利用这些公共产品办产业。
?破产重整之弊
文中《工大集团重整可行性报告书》显示，该集团至2020年5月时，资产131.92亿元，债权224.6亿元，且该集团资产的清算评估值仅为31.99亿元――张大成说，随便卖2条路或卖几幢楼出来，都不只值这点钱。
这里就不得不说其中一个很神奇的数字叫“清算评估值”，就是假定企业马上清算，马上把企业资产变现掉可以拿回多少钱，偿还债务的清偿率是多少，相比之下，如果破产重整的清偿率大于这个清算状态下的清偿率就有重整价值。
这似乎很合理，但是其微妙之处在于清算评估值的算法，是所谓的快速变现法，就是假定一个资产马上卖，可以卖多少钱。通常这个价值被压的很低，理由是马上卖而且散售，很难卖的出钱。这并非完全虚言，但经常债务人有动力把这个价格，通过外部评估机构的配合，把价格压的很低很低，地方政府、法院等，为了便于推动重整，也乐意见的这个价格做的很低，债务人当然更是有动力，管理人也有动力，唯独债权人有顾虑，但未必能影响得了结果。所以经常清算状态下清偿率都是个位数，这样随便抛出个重整方案，哪怕清偿率10%（事实上不少普通债权清偿率在这个水平）都算给了债权人面子。
由此，出现了一个非常诡异的现象，企业裁定进入破产重整，债务人非常激动地弹冠相庆，重整方案通过更是各方大书特书的杰作，却不去反思多少真金白银的资产化为乌有，多少庸人坏人损害了债权人、供应商、员工的利益。其中还非常神奇的是，大项目的管理人动辄可以收入千万甚至过亿，而且是最优先级别，还排在被拖欠了很久的微薄的员工工资前面，令人唏嘘。
亟需反思这套机制的运行之弊，一方面清算价值怎么定应该完善，我看很多项目如果定那么低的清算价值，从债权人角度，还不如清算呢，真卖卖试试可能会多卖出很多钱。另外，特定情况下，是不是重整就一定好，还是把有效资产竞拍，配置给更能利用好的人手上更好，也未可知。
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