原标题：东北证券--伟明环保:打通上下游产业链，深耕固废处理行稳致远【公司研究】 来源：东北证券
【研究报告内容摘要】
大力推进固体废弃物燃烧是实现“碳中和”的内在要求。目前固废的主要处理方式中，堆肥成本高并可能导致土壤板结及水质变坏，卫生填埋严重耗费土地资源、对地下水造成严重污染并产生大量温室气体甲烷。
垃圾焚烧发电方式既可以实现垃圾“减量化、资源化、无害化”处理目标，又能够避免因垃圾填埋产生甲烷，还可以代替部分煤炭进行发电，助力我国按期实现“碳达峰”、“碳中和”温室气体减排目标。随着我国城市化进程不断深入，垃圾焚烧发电市场发展空间巨大。
以垃圾焚烧设备起家，深耕垃圾焚烧发电项目运营。伟明环保目前市值约300亿元，是A股垃圾焚烧行业市值最大的企业。公司早在1998年即进入垃圾焚烧设备研发制造领域，子公司伟明环保设备是目前国内规模、技术领先的垃圾焚烧设备制造商。公司毛利率连续多年维持在59%-66%，远高于行业40%的平均水平。在项目运营端，截至2020年底，公司在运营24个生活垃圾焚烧发电项目，日处理规模约为1.8万吨，近三年产能利用率均维持在100%左右，基本能够做到满产满发。受益于使用自产设备，依靠项目精选以及精细化运营，公司ROE及ROA行业领先，ROE维持在25%左右，约为行业平均水平的2倍；公司流动比率和速动比率维持在2-3，而同业公司一般小于1。此外，公司资产负债率维持在40%左右，低于行业平均水平60%，财务费用较低，融资空间仍较大，发展后劲较足。
以垃圾焚烧处理为核心，纵向发展垃圾焚烧发电行业协同全产业链。公司以城市生活垃圾焚烧发电项目运营为核心，积极向全国拓展以实现规模优势降低研发、管理费用，同时介入行业上下游，开展装备研发制造销售、工程设计与建设、固体废弃物清运与处置、渗滤液和废气处理等，使各业务环节间形成协同运营，以增加公司的运营效率并降低运营成本。公司餐厨垃圾处理量2017-2019年复合增速126%，生活垃圾2019年清运规模较2018年增长271%，占主营业务收入比重迅速提升。
投资建议：在当前“碳中和”、“碳达峰”背景下，垃圾焚烧行业成长确定性强。伟明环保是垃圾焚烧发电行业的优质企业，多项财务指标行业领先。通过使用自产垃圾焚烧设备、打造上下游一体化产业链、开展协同处置其他固废业务，公司垃圾焚烧发电业务运营成本控制能力强、股东回报率高。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.33、1.69，对应PE分别为21.99、16.63、13.11，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧发电补贴退坡，项目进度不及预期，行业竞争加剧
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