浙商证券--粤高速A：70%分红比例延续静待业绩回归|净利润_新浪财经

原标题：浙商证券--粤高速A：70%分红比例延续静待业绩回归来源：金融界

疫情免费通行影响路费收入，但期间运营支出资本化压缩成本一方面，受上半年疫情期间高速免费通行政策影响，公司 2020年实现通行费收入 36.66亿元，同比下降 24.46%，带动营业总收入同比下降 24.18%至37.90亿元。

另一方面，公司根据政府相关文件，将 2月 1日-5月 5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值，并于 2020年 5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销，带动营业成本同比下降 13.63%至 16.62亿元。我们根据收费公路特许经营权账面价值本期增加额测算，对营业成本节省金额或在 2.9亿元左右。

根据审计报告，本项运营支出资本化处理合计影响全年净利润 2.21亿元。

此外叠加参股路产同受疫情影响，投资收益同比减少 0.43亿元至 1.71亿元，最终实现归母净利润 8.68亿元，同比下降 40.93%。

并表广惠高速对冲广佛高速到期风险公司以 24.93亿元收购广惠高速 21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。

从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于 2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至 2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。

从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速 2020-2023年业绩承诺分别 6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元，其中 2020年广惠高速实际超额完成净利润 7.80亿元。不考虑资金成本的前提下，我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速 2021-2023年归母净利润分别 3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。

整体看粤高速路产分流影响边际改善，车流量及收入预计回升一方面佛山一环从 2020年初开始收费且严查超载，因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流；另一方面佛开高速南段 2019年 11月改扩建完成后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由 0.45元/公里变为 0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，剔除疫情影响，预期 2021年之后公司营收将大幅回升。

分红政策超预期，承诺未来 3年分红比例不低于 70%公司同时发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的 70%。对应我们的盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别 0.74元、0.70元、0.76元，假设分红比例 70%，则测算 3年股息率分别 7.3%、6.9%、7.5%。

盈利预测及估值我们预计 2021-2023年归母净利润分别 15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元，对应 PE 分别 9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性，我们认为公司估值仍在低位，维持“增持”评级。

风险提示：路产车流量增长不及预期；佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期。