原标题：鹏华基金闫冬：工业金属 能源金属是受益于碳中和的投资机会 来源：搜狐网
近期，受国内期市、海外因素以及大宗商品涨幅扩大带动，有色金属板块整体景气程度提升。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自鹏华基金的鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理，本期栏目分享春节过后有色金属板块行情走强的背后逻辑以及碳中和大趋势下带来的投资机会。
闫冬，理学硕士，11年证券从业经验。曾任招商期货有限公司资产管理部投资经理；2018年5月加盟鹏华基金管理有限公司，现任量化及衍生品投资部基金经理，鹏华化工ETF、鹏华有色50ETF、鹏华光伏产业ETF基金经理。
春节前后，随着美国经济刺激计划出台、疫情得到进一步缓解，疫苗加速普及，全球经济逐渐复苏。
此外，全球货币宽松，美元指数持续下行，导致大宗商品价格上涨，有色金属板块在春节后“异军突起”，景气度提升。
有市场观点认为，新一轮大宗商品周期已经开始，也引发了市场对于通胀的探讨。
同时，随着碳中和概念股疯涨，短期内受益最明显则是头部的钢铁企业。那么受碳中和概念走强将会持续受益的板块有哪些呢？
鹏华基金闫冬表示，今年海外通胀上行是非常值得关注的，特别是目前阶段，市场对于通胀上行的预期在先，所以近期国债收益率也呈现了上行的走势。
此外闫冬表示，未来政策依然是大力发展新能源领域，特别是光伏、风电以及新能源车领域。所以有色金属行业中的工业金属，能源金属都是受益于碳中和大趋势的投资机会。
以下为访谈实录：
基金佳问：近期，a股市场整体震荡，多板块估值走低，但同期内，有色金属等大宗商品等板块逆势走强，您认为春节过后，有色金属板块走强的逻辑是什么？
闫冬: 春节以后大宗商品价格走强，核心驱动来自于拜登政府出台的1.9万亿美金的财政刺激法案的推动，叠加海外疫情新增确诊病例在好转，疫苗海外接种数量也在加速进行，从而使得市场对于海外经济复苏的趋势进一步上修。
市场交易体现出的通胀预期对于二、三季度海外经济复苏的方向也是相对比较认可的。所以对于工业金属而言，整体的供给依然处于比较紧张的状态，新增供给量相对可控，微观供需来看也有所支撑的，以上因素是春节后有色板块走强的核心原因。
基金佳问：随着疫情结束，经济复苏，加之美元放水、美债收益率上升等因素，引发了市场对于通胀的探讨。反馈到资本市场中，通胀概念股随着近期市场震荡，也开始出现波动。您认为，今年是否是通胀大年？未来一段时间，是否是大宗商品继续上涨的周期？
闫冬:今年海外通胀上行是非常值得关注的，特别是目前阶段，市场对于通胀上行的预期在先，所以近期国债收益率也呈现了上行的走势。具体而言，目前市场交易出来的通胀预期在2.1%左右，而实际的核心PCE物价指数只有1.5%左右，实际通胀在后，后续会有实际通胀兑现的阶段。
美联储持续的放水和疫情补贴，使得居民购买力得到了增强。如果二三季度海外疫情得到有效控制，服务业和交通运输物流业为主的相关产业链将得到显著恢复，而居民的消费行为、企业的扩张行为也会因此而同步进行，会有利于上游原材料主动补库存以及价格上涨的。
基金佳问：随着春节前估值偏高的“抱团股”逐渐走弱，顺周期板块受全球经济复苏等因素助推行情回归。您认为，本轮顺周期行情是否可以延续？2021年，有色金属板块有哪些布局的机会？
闫冬:本轮顺周期行业依然具备极强的持续性，背后的驱动力主要关注两点，第一是未来价格的持续性，第二是行业目前的估值水平是否透支。综合来看，随着海外二三季度经济的强力复苏，商品价格有望迎来上行区间。另一方面目前价格下主流企业的估值自身比较来看也相对比较合适，不存在高估状态。
布局机会而言，可以关注两条主线，一类是自上而下的角度来看，充分受益于海外复苏的全球定价大宗品，有望在二三季度迎来下一轮价格的上行。另一类就是能源金属板块，充分受益于新能源汽车行业的快速发展，上游原材料价格有望持续上行。
基金佳问：从细分领域来看，有色金属行业可以分为基础金属、贵金属、能源金属、稀土永磁、小金属5大子行业，请问目前他们处在什么样的估值水平？2021年将会迎来怎样的投资机会？
闫冬:目前有色金属行业整体的估值水平还是非常具备吸引力的，主要原因是前期商品价格上涨比较顺畅，基本金属、能源金属品种价格都取得了不错的表现，所以核心公司的业绩得到了大幅度的改善，按照目前价格假设下的主流公司估值都处在历史比较合理的位置，当前是相对较好的投资机会。
贵金属板块短期承压主要是美国实际利率上升，随着后续通胀开始走高，贵金属板块的机会有望在行情后半段出现。由于业绩存在周期波动性，投资有色板块更多还是需要关注行业景气度以及上市公司资本开支的能力，相对淡化静态估值。
基金佳问：目前，机构对后期铜价走势判断存有分歧，您如何判断后市铜价的变化？
闫冬:后续铜价依然有上行机会，年内视角来看，机会来自于二三季度，目前行业供给增量依然处于可控状态，新增矿产量较为有限，核心来自于需求的弹性。随着二三季度海外疫情得到有效控制，居民的消费行为、企业的扩张行为也会因此同步进行。
对于上游原材料而言，具备一个主动补库存的阶段。特别是从目前经济的位置来看，还没有到经济过热，货币政策转向的阶段，所以铜价依然具备极强的上行机会，后面可观测的风险点来自于美国提前进行货币政策转向的风险，这可能会对铜价从流动性角度带来压力。
从更长的时间周期来看，2024-2025年铜的供需缺口将更为明显，一方面铜矿投产还要考虑资源禀赋的问题，未来将处于无矿可投的状态，另一方面随着新能源体量的增加，未来铜需求增量中的核心拉动主要依靠电动车和光伏等行业，所以长期铜价也是比较乐观的。
基金佳问：近期，碳中和概念股疯涨，而资本市场短期内受益最明显则是头部的钢铁企业，有逻辑称是因为碳中和会使得高碳排放的行业集中度提升，这个逻辑是否能支持钢铁股持续上涨？碳中和持续受益的板块会是哪些？
闫冬: 这一轮钢铁行业供给收缩对整个钢铁供需格局的影响或胜似上轮供改，钢价上涨幅度及持续性或超市场预期。首先，碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。
其次，钢铁行业在黑色产业链中的地位有望提升，对主要原料，尤其是铁矿石的议价能力将不断加强，原料成本对钢企盈利的制约将会有所减弱，行业吨钢盈利有望提升。对于钢铁股而言，单纯行业集中度提升并不能支撑板块的持续上涨，更多还是支持板块中的龙头企业。
碳中和的政策落地进展是后续关注传统高碳排放的重点，而且从政策力度和执行周期来看，这次是全球碳中和政策的共振，比2016-2017年供给侧改革政策的影响力更大。
碳中和的影响主要在两大方面：一是供给，直接影响是未来行业供给总量很难再大幅扩张，对于高能耗区域可能会通过提升电价等方式提高碳排放企业的生产成本，对于优质低成本企业而言，这也是未来收购并购的极佳机会。
另一个是需求，未来政策依然是大力发展新能源领域，特别是光伏、风电以及新能源车领域。所以有色金属行业中的工业金属，能源金属都是受益于碳中和大趋势的投资机会。
基金佳问：您在管理顺周期产品时的投资逻辑是怎样的？
闫冬: 一方面，我会注重全球经济周期的变化以及对各个板块供需的影响，捕捉各子行业景气度向上的投资机会。另一方面，还是会更为关注行业尤其是头部企业的竞争格局，寻找具备不断扩大资本开支，或者产业链延伸能力的上市公司，寻找能够淡化周期具备成长属性的周期成长股，比如国内化工行业很多子板块的头部企业就具备这样的属性。
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