推广差异化收费，优质资产更加受益|高速公路_新浪财经

原标题：推广差异化收费，优质资产更加受益来源：华泰证券

推广高速公路差异化收费，优质资产或将更加受益2021年政府工作报告提出全面推广高速公路差异化收费，受到广泛关注。差异化收费的形式主要包括分时段、分区域、分车型、分路段、分支付方式等，核心思路是将价格杠杆运用于路况管理，即车流高峰路段/时段收费标准高，车流低谷路段/时段收费标准低。我们认为：1）差异化收费将促进车流量分配更加均衡，减少交通拥堵，对用路者产生节油省时的降成本效果；2）部分路段/时段合理降价，诱导普通公路车辆选择高速公路，运营企业效益获得增厚；3）区位优势强和用户粘性高的优质路产将更加受益。建议买入招商公路和粤高速A，增持山东高速。差异化收费是帕累托改进，并非零和博弈在现阶段，价格手段并未用于我国高速公路的车流量调节管理，除少数试点项目外，同一省份的高速公路收费标准基本相同。路网流量不平衡的现象普遍存在，例如：1）有的老路车流量饱和，但与其平行的新路车流量较小；2）小轿车白天通行量大、夜间通行量小，货车流量则没有明显的时段差异；3）偏远山区的路段超前建设，车流量达不到预测水平，但同方向的免费国道车流拥挤且路面损毁较严重。我们认为，多种差异化收费方式结合，将有效提升路网运行效率，缓解高峰路段/时段交通拥堵，提高低谷路段/时段使用率，同时也将引导普通公路车辆选择高速公路，产生帕累托改进。国内拥有成功试点经验，“降本增效”是政策初心交通部在2016年8月首次提出高速公路差异化收费（《交通运输部关于推进供给侧结构性改革促进物流业“降本增效”的若干意见》）。随后，山西、浙江、河南、湖南自2017年起开展了分路段（交通量低的路段打折）、分车型（国标集装箱车辆打折）、分时段（给予货车夜间优惠）、分区域（偏远山区降低费率）、分支付方式（ETC折扣）的试点。发改委与交通部在2020年5月发布《关于进一步降低物流成本的实施意见》，要求全面推广高速公路差异化收费。2021年政府工作报告将高速公路差异化收费列在“用改革办法推动降低企业生产经营成本”段落内。综上，“降本增效”是政策初心。从试点结果看，以小幅降价换车流量大增是最优结果从试点结果看，分时段、分区域、分路段试点项目通过小幅降价获得车流量大幅提升，用路者与运营方获得双赢；分车型与分支付方式试点项目主要落实了“降本”目的。山西省在2016年对偏远山区的货车实施通行费减半优惠，高速公路通行量同比增长约138%（中国交通报）。河南省自2017年8月至2018年7月对驶离省境的货车实施夜间（22时至次日6时）9.5折优惠，其中使用本省ETC的货车9折；河南省夜间货车流量同比增长约19%（白天货车流量增长约10-15%），交通事故起数下降约67%（河南日报）。对上市公司的启示：优质资产更加受益我国拥有21家A股和11家H股高速公路上市公司，合计运营里程约占全国高速公路的10%（2019年末）。因建成时间早、区域优势佳、产业集成好，上市公司拥有各省最优质的高速公路资产，通常也是各省建成的第一条高速公路。同时，因车流量较为饱和，这些路段的拥堵情况较为突出；我们认为，通过分时段差异化收费调节路况，其夜间产能利用率仍有提升潜力。凭借较强的区位优势和较高的用户粘性，优质资产的价值在差异化收费推广过程中将进一步凸显。风险提示：差异化收费政策不达预期，使公路运营企业收益下降。