原标题:华峰化学深度研究报告:双赛道龙头,产品景气度持续复苏 来源:华创证券
氨纶和聚氨酯制品龙头企业,定增收购大股东资产拓宽产品边界。华峰化学成立于1999年,2006年在深交所上市。2019年斥资120亿元定增收购控股公司华峰集团子公司华峰新材料100%股权,将公司主营业务从氨纶单一行业拓展至己二酸、鞋底原液领域。截至2020年底,公司拥有18.5万吨氨纶、42万吨鞋底原液和74万吨己二酸产能,氨纶产能位列国内氨纶行业首位,己二酸和鞋底原液均为全球第一。 氨纶作为化纤行业里的“味精”,是行业景气度复苏下弹性极佳品种。氨纶是化纤中的小品种,产量不足化纤总产量的2%。由于其具有高回弹率、高断裂伸长率和耐候性好等优点,化纤面料中少量添加即可提高织物舒适度、恢复率等性能。2020年国内产能95万吨,产量72万吨,CR4比例为56.5%,行业集中度较高,受益于下游需求转暖,氨纶行业自2020年9月起单月出口增速保持在20%以上且行业开工率在90%附近,2021年新投产能集中在下半年释放。在成本端支撑和需求拉动下,预计2021年全年将保持高景气周期。 增量需求驱动己二酸供需结构改善,鞋底原液行业华峰一家独大。2016-2020年行业景气度下行,2020年全行业开工率不足60%,部分成本较高的企业产能长期停产,下游需求快速回复时易造成有效产能不足。随着尼龙66产业链中长期依赖进口的己二腈国产化率逐渐提升,我国尼龙66产业有望迎来快速发展阶段。己二酸行业有望在尼龙66和PBAT等增量需求带动下迎来复苏。鞋底原液行业平稳发展,华峰化学单家公司占据全行业60%以上的市场份额。 公司作为氨纶行业先行者,成本优势构筑护城河。公司深耕氨纶行业近20年,单吨投资从最初的6.5万/吨降至2020年的1.5万/吨。单吨投资额较同行便宜1万元以上,在财务费用和折旧费用方面优势显著。公司浙江和重庆基地均配有自备电厂,用电和蒸汽成本低廉。公司区位优势明显,原料均可在生产地附近就近采购,产品可通过廉价的船运运至下游主要消费地,多重因素构筑成本护城河。 依托集团公司,己二酸产品协同效应显著。公司己二酸产品除了一期18万吨由于投产时间较早采用环己烷法外,二、三、四期项目均采用成本优势突出的环己烯法。过去几年中,公司己二酸产销率接近100%,远高于行业平均水平。外售产品竞争优势突出,内部可通内部鞋底原液和尼龙66产线来消纳。华峰集团大手笔投建以己二酸为原料的己二腈装置和PBAT可降解塑料,公司己二酸产品与控股公司协同效应明显。 投资建议:按照我们测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为21亿元、43亿元和49亿元,对应EPS依次为0.46、0.92和1.07元/股。考虑成长性和行业龙头地位按20倍市盈率计算,2022年业绩对应20.14元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:原料成本上涨超预期,需求恢复不足预期。
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