透过“影像”看本质：高票房不代表影视股坐拥高收益|影视公司_新浪财经

原标题：透过“影像”看本质：高票房不代表影视股坐拥高收益来源：21世纪经济报道

作为“史上最强春节档”，灯塔专业版数据显示，春节档期间总票房超78亿，总观影人次约1.6亿，均创下中国电影史春节档新纪录。2月19日，电影《你好，李焕英》出品、制作、发行方北京文化（维权）披露公告称，截至2021年2月17日24时，影片在中国大陆地区上映6日，累计票房收入约为人民币27.25亿元（含服务费），公司来源于该影片票房的营业收入约为6,000万元-6,500万元。

对此，普通投资者不禁要问，为何如此高的票房下，上市公司业绩表现却与此相差巨大？如何透过“影像”看本质？本期《深视监管》且谈一谈影视行业的盈利逻辑及其风险与价值。

票房并不代表收益，收入确认有门道

据影视行业专业人士介绍，电影票房需首先缴纳3.3%的增值税及附加及5%的电影事业专项资金，剩余的约90%才是“可分账票房”，中影数字或华夏发行将征缴“可分账票房”约1%作为技术服务费，电影院与院线大约提留“可分账票房”的一半（约57%），剩余的（约43%）由发行方扣除约15%的发行代理费及代垫宣发费用后由出品方享有。具体分成比例还可能与是否联合发行、签订票房保底协议等因素有关。

以《你好，李焕英》为例，主要出品方有8家，联合出品方16家，发行与联合发行方各4家，单一投资方最终总票房分成金额和占比没有想象中的那么高。电影票房分账情况在北京文化参与出品的另一部影片《流浪地球》也得到了印证，该电影最终票房成绩高达46.55亿元，公司从中分得的收入不超过6.5亿元，实际收益不超过2.8亿元。就上市公司而言，高票房并不意味着能够获得超额收益，投资者应理性看待票房与上市公司业绩之间的关系，了解影视行业票房分账的行业特点，切勿盲目划等号。

影视行业收入确认也有一定特殊性。电影收入确认需在电影放映期结束并完成票房统计之后方可进行，电视剧通常在销售予电视台、视频网站等，在播映带或其他载体转移给购货方且相关经济利益很可能流入时确认收入。实践中，存在部分影视公司通过提前确认收入的方式增厚业绩、提振股价的情况。

2019年11月，欢瑞世纪（维权）因其收购标的欢瑞影视提前确认转让影视版权收入，不符合《企业会计准则》的规定，被证监会行政处罚。类似的案例还有北京文化，公司因部分项目收入不符合确认条件，导致2018年多计营业收入4.6亿元，多计利润1.91亿元，被北京证监局出具警示函。投资者要想深度挖掘公司价值，需要仔细研读公司披露的定期报告，重点关注公司收入确认计量、存货与应收账款占比及趋势变化，是否存在部分库存商品长期未播放的情况，应收账款是否存在快速增长的情况等，提防出现大额减值风险。

明星是把双刃剑，“三高”并购需谨慎

随着国内观众逐渐成熟，艺术鉴赏能力提升，传统靠明星博眼球走流量的模式可能逐渐失效，优质的内容才能真正吸引和打动观众。个别影视公司通过与知名演员和大腕导演深度绑定尽可能保证影片质量与市场反响本无可厚非，但需要关注对个人高度依赖的风险。

某位明星的“税务风波”事件就是典型案例。

2014至2015年，该明星主演的电视剧为唐德影视分别贡献了七成的营收，公司市值最高达150亿元，一时风光无两。2018年7月，该明星因“阴阳合同”卷入“税务风波”，其主演的电视剧播出存在重大不确定性，唐德影视为此计提近5亿元坏账准备，导致当年发生大额亏损。2019年，电视剧仍未顺利播出，公司将前期确认的相关收入、成本、应收账款冲回，导致营业收入变为负数。2020年5月，唐德影视宣布“改嫁”某广播电视集团时总市值仅剩21亿元，令人唏嘘不已。

近年来，通过收购明星持股的公司或工作室成为影视公司扩张的重要方式，由于收购标的多为轻资产企业，并购重组“三高”特征明显。

据统计，深市18家影视公司中2018年、2019年计提商誉减值的分别有13家、10家，计提总金额分别为71亿元、124亿元，分别占年度业绩（绝对值）的112%、69%。截至2020年三季度末，商誉余额合计仍高达144亿元，占资产总额的12%。如捷成股份2018年因中视精彩管理团队发生重大变故等原因将7.5亿商誉全额计提减值，2019年因收购标的对赌期结束后业绩下滑，对瑞吉祥、星纪元、冠华荣信合计计提商誉减值准备超16亿元。

在业内人士看来，影视公司寄希望于通过高溢价收购和对赌协议绑定明星资源以达到获得长期利润的目的，面临明星无法保证作品持续卖座、业绩承诺期结束后因缺乏对赌约束导致业绩变脸、部分业绩承诺无法覆盖交易对价等诸多挑战。

现金流管理是关键，监管措施中窥风险

受演员档期调整、行业政策变化、明星负面新闻多发等因素影响，影视行业呈现出投资成本高、周期长、回报不确定性大等特征，因此对经营管理提出了很高的要求，尤其是对现金流的管理。

2020年前三季度，深市18家影视上市公司存货周转天数与应收账款周转天数中位数分别为421天与298天，6家公司经营活动产生的现金流量净额为负值，8家公司货币资金对短期有息负债的覆盖比例低于50%，有4家甚至低于10%。适当举债，可以利用杠杆促进企业快速发展，但过高的杠杆也可能是压垮企业的最后一根稻草，黯然告别A股的印纪传媒与长城影视就是例证。

对于影视公司可能涉及的各类风险，监管部门一直保持着高度关注。据记者不完全统计，2019年以来，在深交所发出的问询函件中，22份函件关注影视公司收入波动较大、收入确认依据充分性等问题，23份函件关注存货及应收账款大幅增长、大额计提减值准备依据，14份函件要求公司说明是否存在流动性风险。在重组问询函中对影视公司高溢价收购的目的、估值的公允性、业绩承诺设置的合理性以及业绩补偿的可行性等问题进行问询。

另外，深交所发布的影视业务行业指引，明确要求上市公司及时披露影视作品在发行、放映过程中发生的重大不利变化，年报时应当披露影视作品制作、发行和分销业务收入确认和成本结转的具体方法等情况。通过监管机构对相关公司采取的监管措施以及出台的相关规定，基本可以掌握公司所在行业特点、经营模式、会计处理，以及主要风险情况，这不失为快速了解公司的一种捷径，对其他行业和上市公司也同样适用。

春节档的喧嚣已经落幕，但新的一年投资之路才刚刚开始。多一点理性，少一点盲从，莫被浮云遮望眼，多角度、多维度的看待和分析问题，透过“影像”看本质，投资者方能行稳致远。

(作者：杨坪编辑：巫燕玲）