芒果超媒(300413)：20年净利同增70% 会员收入增92%|芒果超媒_新浪财经

原标题：芒果超媒(300413)：20年净利同增70% 会员收入增92% 来源：华泰证券股份有限公司

20 年归母净利同增 69.79%，符合业绩预告，会员业务收入高增长公司公布 2020 年业绩快报：20 年营收 140 亿元，同增 12.01%；归母净利19.63 亿元，同增 69.79%。业绩位于预告区间（19-20 亿元）中偏上。业绩增长主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部综艺及影视剧有效带动广告和会员收入增长，广告业务与会员业务收入分别同增 24%、92%。

我们调整公司 20-22 年归母净利预测至 19.63/23.77/28.62 亿元。根据分部估值法估值结果 1,536 亿元，目标价 86.26 元，维持“买入”评级。

综艺、剧集齐发力，热度口碑双收

据业绩快报，20 年芒果 TV 上线超 40 档综艺，剧集上有 12 个影视剧制作团队和 30 家战略合作工作室，不断升级节目矩阵，构建可持续内容生态。

综艺：《乘风破浪的姐姐》成年度现象级综艺，播放量超 51 亿；《密室大逃脱（第二季）》、《女儿们的恋爱（第三季）》等综 N 代热度好评双收；《朋友请听好》、《姐姐的爱乐之程》、《说唱听我的》等创新综艺。剧集：《以家人之名》连续 31 天微博热搜，《下一站是幸福》、《隐秘而伟大》等热剧播放。

互联网视频业务高增长，强化智能中台赋能

据业绩快报，20 年末芒果 TV 有效会员数达 3,613 万，较 19 年末增 97%；20 年公司预计会员收入 32.55 亿元，同增 92%。广告业务《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高；20 年公司预计广告收入 41.39 亿元，同增 24%；运营商业务通过“内容+会员+活动+品牌”探索本地内容及垂直领域发展，公司预计 20 年达 16.77 亿元，同增 32%。构建智能中台，赋能项目评估、运营、产品、技术等环节。

重构影视剧生产体系，“小芒”电商构建第二成长曲线据业绩快报，公司致力于创新电视剧生产和商业运营模式，启动“芒果季风”

计划，打造国内首个台网联动周播剧场；20 年 12 月推出内容垂直电商平台“小芒电商”，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式，“小芒”有望依托内容优势实现电商业务快速拓展，构建第二成长曲线。

内容创新和自制优势突出，电商有望构建新增长动力，维持“买入”评级利润增长强劲，不断拓展产业链生态。结合快报，我们下调会员及广告收入，调整 20-22 年归母净利至 19.63/23.77/28.62 亿元（前值 19.69/24.58/ 29.58亿元），分部估值法：互联网视频 PS 估值，考虑可比公司 21 年平均 PS 12X及公司强内容创新能力，给予 13 PS；根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司 21 年平均 PE 19X/21X/21X，给予各业务相应估值，计算市值共 1,536 亿元，目标价 86.26 元（前值 88.94 元），维持“买入”评级。

风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商业务发展不及预期等。