原标题：信达证券--亚厦股份深度报告：装配式装修领航者，行业变革进行时【公司研究】 来源：信达证券
【研究报告内容摘要】
工业化是发展趋势，装配式装修存在万亿蓝海市场。装配式装修将传统装修的现场作业前置到工厂中标准化进行，现场仅需拼装作业，具备工期短、污染低、质量高、维修易等优势，符合绿色建筑发展要求，中央及地方不断加码推广政策。短期看，提升建筑装配率激励地产企业选择装配式装修。长期看，装修行业由劳动密集向资本密集转型，工业化生产的规模效应使装配式装修具备成本优势，装配式装修渗透率将逐步提升。
公司装配式装修业务2021年将迎来爆发增长。亚厦是行业中最早布局工业化发展的公司之一，历时近十年，累计研发投入超过20亿元，目前公司装配式装修已经领先行业进入商业化运营阶段，我们预计2020年收入近5亿元，新签订单超过20亿元，2021年相关收入有望翻倍。装配式装修行业处于成长初期，公司侧重市场开发，在手订单充足，随工程周期滚动公司存量订单将爆发式释放业绩。
装配式装修或成公司成长支柱。我们看好公司装配式业务的潜力，主要基于以下原因：1）项目集中，客单价高。目前装配式装修客户以企业和政府为主，单合同金额达到亿元级别，框架合同可达10亿级别。2）客户粘性强，复购率高。工业化建造订单多为邀标形式，中标率近100%。作为浙江本土企业，公司深度参与浙江省未来社区建设工作，持续受益于未来社区的全面复制推广。3）预付款模式改善现金流，缓解重资产经营压力，公司应收账款周转明显加快。4）订单充足，扩张迅速。装配式建筑持续推广稳步落地，多数钢结构企业2020年已实现高增长，工程周期即将滚动至装修阶段。
有望成为装修工业化时代的行业龙头。传统装修行业集中度低，依赖人工、评价标准主观等因素制约企业均质化扩张，呈现大行业、小企业格局。装配式装修实现标准化，扫清行业集中障碍。标准化的生产方式与简化的现场施工大大降低跨区域管理的难度，有助于装修企业扩大经营地域。公司率先锁定优质企业与政府客户，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头。
盈利预测与投资评级：我们预计2020-22年公司归母净利润分别为3.1亿元、5.9亿元、7.9亿元，同比-27.3%、+90.4%、+33.8%，对应EPS0.23元、0.44元、0.59元，当前股价对应PE为36x、19x、14x。考虑到装配式装修存在万亿蓝海市场，公司装配式装修已率先进入商业化运营阶段，行业成长初期竞争格局良好，目前阶段尚无可匹配竞争者，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头，给予“买入”评级。?股价催化剂：2020Q4新签订单大幅增长、钢结构公司实现业绩高增长
风险因素：装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、疫情反复影响工程进度
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