景津环保(603279)：压滤机行业龙头 砂石污泥处理空间释放可期

原标题：景津环保(16.680, -0.46, -2.68%)(603279)：压滤机行业龙头 砂石污泥处理空间释放可期 来源：广发证券(15.340, -0.41, -2.60%)股份有限公司

核心观点：

压滤机行业龙头，招股说明书显示2012-2017 年市占率40%以上。公司2019 年实现营业收入33.1 亿元，归母净利润4.1 亿元，15-19 年业绩复合增速为30.5%。公司收入来源主要为环保污泥处理（2017-2018 年占比超40%）、以及工业、矿山、化工等。成本构成主要原材料（其中聚丙烯和钢铁占比近60%）。近年来毛利率持续提升至34.8%，带动ROE 提升至15%。受益于预收款制度，公司现金流良好。专利数量远超同业，核心技术均为自主研发。

机制砂石行业需求扩张，有望打造行业新增长极。公司产品过去主要用于环保、工业等领域，未来有望迎来砂石领域环保处理新增市场。经测算未来五年我国砂石环保处理年化空间将达到45 亿元。公司已拥有砂石废水零排放处理整体解决方案，相较同业可节省药耗，并提升砂石产出效率。目前公司技术已投入市场使用，2020 年9 月中国砂石协会一行调研考察公司，未来砂石污泥市场空间开启将助力公司销售增长。

市政污泥处理等空间也将打开，关注存量市场空间增长。“十二五”以来我国市政污泥处置率持续提升，但投资额大幅低于国家规划（2011-19 年城市共投入235 亿元，“十二五”、“十三五”共计划投入641 亿元）。伴随污泥处理标准及处理率持续提升，预计后续投资有望加大。

此外工业应用需求持续提升，预计该领域压滤机销售增速仍将保持。

压滤机行业龙头，市场空间释放可期，首次覆盖给予“买入”评级。预计2020-22 年EPS 为1.19/1.35/1.80 元/股，按收盘价对应PE 分别为16.02/14.07/10.57 倍（其中股权激励对2021/2022 年业绩影响分别为1.1/0.34 亿元）。综合考虑可比公司估值及公司龙头地位，给予21 年20 倍PE，对应合理价值27.08 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。环保政策出台力度不及预期、主要原材料价格波动风险。

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